海通期货5月14日晨间策略和交易内参

股指：中期角度上来看，大盘价值仍是更值得关注的标的。目前上证50的股息率（近12个月）仍接近4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡，同时宏观数据的边际转暖或一定程度上降温市场对高久期利率债的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。

国债：特别国债的发行计划公布，比预期节奏更加平缓，月度最大发行量约1761亿，对流动性冲击比较有限。一季度货币政策执行报告中主要有两个关注点：一是国债专栏中的论调再次印证央行对长端偏空的看法。二是关于货币供给和信贷投放，首先直接明确大幅宽货币的可能性很低，并且表示长期社融增速中枢或继续下移，宽信用周期也难以达到以前的高度。

基于央行对信贷投放的看法转变，银行贷款考核压力减弱，4月社融历史首次出现单月负增，明显低于市场预期，并且和其他宏观数据当下的趋势有些不符。M1同比增速为-1.4%，除前期一直存在的因素之外，或与4月初监管禁止银行手工补息有关，企业和居民提前还贷意愿有所上升。

当前经济现实层面的弱势并未明显改善，债市全面转熊的条件并不充分。短期内，国债或转入震荡偏强。单边策略上，各期限均可择时逢低做多，仍以波段操作为主，不过需控制头寸规模以降低风险敞口，切勿过分追高。曲线策略上，虽然超长端供给压力低于预期，但做陡的机会仍在，只是交易空间被压缩。短端风险相对较小的前提下，依然优先做多TS，做空合约可考虑从TL切换为T。

铁矿石：上周全球铁矿发货量整体季节性回落，但仍处高位区间，到港量环比回落，叠加上周疏港的回升，使得日均到港疏港差大幅回落至零轴附近，同比也修复至偏低水平，对于当期供需平衡进行了一定修复。但发运整体仍处高位，到港相应也存在重回高位的预期，铁矿整体呈现供需双强局面，但高库存局面仍会通过短端供应的施压而对矿价带来一定压力。此外，昨日有外媒消息称力拓已确认在周一午夜后不久，距离卡拉萨约80公里处发生了一起铁矿石列车脱轨事故，需关注是否会对未来几周铁矿石运输到港口产生一定影响。


PX：PX主力期货合约跟随弱势震荡。今日6月MOPJ估价652美元/吨CFR，下跌9美元；今天PX实盘成交4单，一单6月亚洲现货在1015成交（摩科瑞卖给TOTAL），三单7月亚洲现货同样在1015（摩科瑞卖给GSC和SK，恒力卖给GSC）成交。供应端，国内处于集中检修期，本周国内PX开工负荷下降0.3%至79.2%，整体供应仍处于高位。需求端，随着国内装置的集中检修，国内开工负荷大幅下降10.2%至72%；PTA产量处于年内低位，但同比仍处于高位。估值：本周PX-Brent平均价差小幅回落至407美元/吨，处于季节性相对高位。根据目前统计的检修来看，5月份PX供需相对平衡，美国原油和汽油库存处于低位，但两者持续累库，显示需求仍相对较弱，从而压制原油和汽油价格维持中性位置；目前韩国的PX开工负荷相对稳定，并未出现明显下滑；压制国内PX的估值，5月份美国汽油需求进入旺季，关注汽油的需求变化。09合约基差走弱21，收于-101；9-1月差走强30，收于-6。

PTA：PTA主力期货合约价格弱势震荡。现货商谈一般，现货基差偏弱，部分聚酯工厂有询盘；5月货源贴水09合约20-25成交。PTA供应端，随着装置集中检修，国内开工负荷大幅下降10.2%至72%。需求端，虽有新装置投产，但国内装置有随着恒力宿迁20万吨长丝装置的复产，聚酯开工负荷小幅回落，本周开工负荷下降0.3%至92.8%。PTA周加工差稳定至220元/吨附近，仍处于季节性低位。聚酯开工负荷将小幅回落，供应同比仍维持高位，预计5月份PTA将小幅累库，将压制PTA加工差维持低位；关注持续的累库后主流供应企业生产情况。09基差走强40，收于-6；9-1月差走弱4，收于-40。

MEG：下游低位补货意向尚可，MEG期货主力合约价格持续走弱，本周现货贴水09合约59-62元/吨附近，6月下货源贴水09合约30-35元/吨；5月底6月初到港船货商谈在508-510美元/吨。供应端，随着检修装置的增加，国内乙二醇综合开工负荷下降1.6%至57.81%，煤化工装置开工负荷上升4.3%至64.73%。乙二醇现金流方面，随着乙二醇价格的震荡走弱，各工艺现金流弱势震荡；随着煤价的小幅走高，煤制现金流走弱至570元/吨附近。
随着价格的回落，较低的库存将提升乙二醇估值，后期随着聚酯装置的陆续投产，对乙二醇的需求将持续增加，长周期来看，可逢低做多。09合约基差走弱6，收于-69；9-1合约月差走强7，收于-78。

短纤：直纺短纤主力合约PF2407周内震荡下行，短纤开工率收至84.15%，近期短纤加工利润有所回升，源于原料端的走弱而非产成品的走强。直纺涤短工厂今日销售一般，截止下午3:00附近，平均产销58%，部分工厂产销：100%，60%、60%、30%、110%、80%、50%、20%，50%，100%，30%。江浙涤丝今日产销高低分化，至下午3点半附近平均产销估算在5-6成左右。江浙几家工厂产销分别在30%、50%、20%、120%、45%、40%、105%、50%、0%、70%、90%、80%。

铜：上周铜价继续高位运行。供需层面，全球精铜库存上周回落超过1万吨，但对比往年同期旺季继续呈现偏弱的态势。加工费层面上周加工费继续回落，4月国内精铜产量以及5月预期产量仍然处于高位，供需层面市场延续弱势。宏观方面，上周海外经济数据总体平稳，市场预计美国通胀数据有所回落。国内方面4月社融转负，经济回暖的趋势仍然需要等待数据证实。综合来看我们判断当前铜价缺乏基本面支撑，需求回暖预期存在落空风险，但考虑到资金推动，价格可能仍有韧性。操作上建议前期多单参考均线持有为主，空头保值继续按计划操作。

白糖：国际市场方面，北半球主产地泰国23/24榨季食糖产量超预期增长，受甘蔗收购价上涨影响，OCSB对下榨季泰国甘蔗产量有增产预期，印度方面本榨季减产预期变增产现实，ISMA积极申请政府允许印度食糖出口，目前暂无回应但市场预估印度下榨季重新开放出口的可能较大，南半球主产地巴西继续维持远超同期的高制糖比和产糖量，厄尔尼诺向拉尼娜转转换可能给巴西中南部带来较充沛的降水而不至于引发霜冻，有利于甘蔗生长，咨询机构Datagro对下榨季全球食糖供应有过剩预期；国内市场方面，本榨季国内产量恢复性增长，国内食糖缺口缩小，随着国内收榨，糖价锚点转向进口食糖，同时国际糖价跌下20美分/磅，食糖进口利润窗口打开，可能推动食糖进口，对国内糖价造成冲击。中长期来看糖价下行压力仍在，需持续关注进口食糖及糖浆预拌粉政策动向。

集装箱运价：近期EC盘面大幅上行主要是受到现货市场船司自5月起连续推涨欧线运费的驱动。最新已有两家船司公告6月初提涨欧线运价，平均小柜3000美金，大柜5800美金。此轮欧线运价提涨有自身的基本面支撑在，包括贸易需求增加，运力供给偏紧（部分航线被动停航或者运力规模下降），同时也受到其他航线的溢出效应影响。更多分析详见我们昨日发布的专题《集运指数期货专题：近期欧线提涨的驱动和持续性分析》。

近远月合约驱动方面，近月合约主要基于持续涨价而兑现合理估值，因此整体支撑更为稳固。但需要注意的是目前根据最新一轮6月初的涨价水平来看，报价折算SCFIS欧线指数约3800点，实际近月2406合约已经充分兑现，进一步上行有情绪过热的风险，短期有调整的可能。对于08合约，往年8月份作为旺季，平均小柜运价较6月高出180美金，折盘面约200点左右；但事实上今年我们注意到现阶段的供需错配推升6月份运费，其升水4月份运价的幅度已经高于历史均值；同时8月仍面临圣诞货品出货时间窗口提前的问题。这意味着在6-8月的季节性表现中，6月抬高同时8月承压，因此6-8的季节性价差可能不如往年明显，8月运费可能更多维持平水或者小幅升水于6月的结构。远月合约更多基于合理月差跟随近月上行，但同时由于后续实际货量力度未知，供应链的矛盾可能会随着货量回落而得到修复，远端运费仍存在回落的风险。近期EC盘面单边大幅波动，风险增加，投资者应当做好头寸管理，合理控制仓位，理性参与交易。

宏观

1、国务院总理李强：发行并用好超长期特别国债，高质量做好支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作，为推进中国式现代化提供有力支撑。

2、财政部：发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》。其中超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，决定5月17日发行400亿30年超长期特别国债，5月24日发行20年超长期特别国债，6月14日发行50年超长期特别国债。

3、国家金融监管总局发布《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》，未来5年，银行业保险业多层次、广覆盖、多样化、可持续的“五篇大文章”服务体系基本形成。银行保险机构要建立健全科学合理的绩效考核制度，适当提升“五篇大文章”相关业务在内部绩效考核中占比。银行保险机构要严格按照风险可控、商业可持续原则开展业务，避免一哄而上、过度授信。

产业
1、交通运输部：5月6日-5月12日，全国货运物流有序运行。国家铁路累计运输货物7530.1 万吨，环比增长0.54%；全国高速公路累计货车通行5504.5万辆，环比增长29.04%。

2、经济参考报：安徽、浙江、湖南等近十个省份近期出台推动工业领域设备更新“地方版”方案，面向重点行业明确具体目标行动，落实落细财税金融、用能用地等保障支持举措。不少地方还进一步进行产业摸排、项目储备，多措并举释放大规模设备更新市场空间。

3、财联社：3月，全球电动汽车注册量达到1314687辆，同比增长19%，市场份额约为19%（去年同期为16%），这表明尽管面临各种挑战，但电动汽车需求依然强劲。

4、广期所：工业硅期货挂牌合约数量由8个增加到12个。5月20日挂牌SI2501、SI2502、SI2503、SI2504、SI2505合约，挂牌基准价为SI2412合约前一交易日的结算价。自6月起，按照摘一挂一原则，每月挂牌一个合约。

5、国内期货市场上锰硅主力合约2409突破9000元/吨关口，最高达9148元/吨，近一个月来已大涨约45%。消息面上，4月底，全球最大锰矿生产企业澳大利亚South32旗下GEMCO主力锰矿突发因素不断，影响澳矿发运，或将会减少全球10%左右的锰矿供应。消息一出，进口锰矿价格开始拉涨，同时带动下游价格跟涨。

6、中钢协披露，5月上旬，21个城市5大品种钢材社会库存1155万吨，环比下降3.7%，比年初上升58.4%，同比上升2.2%。七大区域除东北库存环比略有上升外，其他地区均有不同程度下降。

金融
1、国内商品期货夜盘收盘，菜油涨3.01%，20号胶涨2.16%，橡胶、丁二烯橡胶涨近2%；焦煤跌1.7%，白糖跌1.06%，玻璃跌1%。基本金属多数收涨，沪锡涨3.41%，沪锌涨2.16%，沪铜涨1.59%，沪铅涨1.33%，沪镍涨0.95%，沪铝涨0.85%，不锈钢跌0.49%。

2、昨日集运指数（欧线）主力合约2406收盘涨逾14%续创新高，其余各月份合约涨停。上海国际能源交易中心发布通知称，近期集运指数（欧线）期货价格波动较大，要求做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。

3、广期所发布通知，工业硅期货挂牌合约数量由8个增加到12个。5月20日挂牌SI2501、SI2502、SI2503、SI2504、SI2505合约，挂牌基准价为SI2412合约前一交易日的结算价。

4、中钢协披露，5月上旬，21个城市5大品种钢材社会库存1155万吨，环比下降3.7%，比年初上升58.4%，同比上升2.2%。七大区域除东北库存环比略有上升外，其他地区均有不同程度下降。

5、俄罗斯副总理诺瓦克称，俄罗斯将在新政府组建后考虑取消汽油出口禁令。

6、据上海有色网最新报价显示，5月13日，国产电池级碳酸锂跌1340元报10.97万元/吨，创逾1个月新低，连跌3日。

7、波罗的海干散货指数跌2.96%，报2066点。


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