9月27日期市早餐

金融期货早评

外汇：继续底部震荡
【行情回顾】周二，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3019，较上一交易日涨90个基点，夜盘收报7.3125。人民币对美元中间价报7.1727，与上个交易日持平。
【重要资讯】无
【核心逻辑】黄金表征的汇价已在7.58左右，远高于人民币即期汇率，那么当前汇价是否存在高估或低估？我们认为，目前无论是在岸人民币即期汇率还是离岸人民币即期汇率，皆相较于自身价值中枢并未积攒过多的升值或贬值压力，当前偏离幅度处于相对合理区间。若要看到人民币汇率出现趋势性反转，仍需等待更多基本面的改善。在外强内弱格局下，人民币汇率的贬值压力仍存，但考虑到美指上行的空间不大，由此带来的人民币被动贬值压力趋于缓解。十一假期前，预计市场交易或偏谨慎，汇率变化幅度不大，本周（9月25日—9月28日）人民币汇率的运行区间为7.25—7.35。【操作建议】建议结汇方向可逐步入场，购汇方向建议观望。
【风险提示】国内经济恢复不及预期
股指：外围变数不断
【市场回顾】昨日A股指数继续回调，以沪深300指数为例，收盘下跌0.58%。从成交量来看，北向资金净流出62.96亿元；两市成交额回落522.91亿元。期指方面，各品种均缩量下跌。
【重要资讯】1、沪深交易所正式发布通知，落实证监会进一步规范股份减持行为的监管要求，就破发、破净以及分红不达标等标准进行明确，从严认定不得减持的情形。2、北京二手房市场再现重磅消息。北京链家宣布调整中介费的收费标准，从房屋成交总价的2.7%统一下调至2%。
【核心逻辑】昨日指数震荡偏弱。外围方面，除了美联储货币政策的不确定性之外，穆迪警告美国政府关门风险，使得市场避险情绪升温，美债收益率继续走高，美元指数升破106，导致近两日北向资金连续大幅净流出，继续给A股施压。从盘面来看，传媒、计算机时隔一日再度领涨，关注TMT上涨的可持续性，若其再度成为交易主线，规模指数的相对强弱也将再度切换，中小盘指数会表现相对更优。同时，若交易主线确立，也更加有利于后续指数的发弹趋势形成。短期外围因素将继续对A股走势形成制约，不过持续萎缩的成交量也不支持A股大幅下行，谨慎观望为主。
【策略推荐】持仓观望为主

国债：资金压力仍在
【行情回顾】：周一期债早盘窄幅震荡，午后震荡上行收涨。公开市场逆回购新做14天期3780亿，到期2080亿，日内资金净投放1700亿。资金面继续收敛，除隔夜外银行间各期限加权利率整体上行，14天期日内上行约30bp。
【重要资讯】：成都出台《关于进一步优化政策措施促进房地产市场平稳健康发展的通知》，①调整住房限购措施，四川天府新区直管区、成都高新区南部园区、锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区继续实施住房限购，统一为一个限购区域。其他区域不再审核购房资格。在限购区域范围内，购买144平方米以上（不含144平方米）住房，不再审核购房资格，更好满足居民改善型住房需求。
市场监管总局近日发布《市场监管部门促进民营经济发展的若干举措》
【核心逻辑】：十年期利率升至2.7%后配置价值凸显，日内债市整体反弹。曲线形态方面，长端利率表现相对更好，尽管央行持续通过公开市场操作释放流动性，但依然维持高位的资金价格指向当下资金压力依然存在。节前仓位可继续持有，考虑到本次假期间隔时间较长，出于规避风险以及防范外部不确定性的考量，可适当降低组合久期。
【投资策略】：短期持仓观望
【风险提示】：流动性超预期收敛

集运：EC主力合约持仓再度暴涨，6、8月合约跌停！
【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格均大幅下降，且均一度逼近甚至达到跌停。日内几度跳水。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为9.99%，收于773.7点，与跌停仅差0.1点；各合约价格中波动幅度最大的自然是6、8月合约，降幅分别为10.00%和10.01%，分别收于829.8点和880.6点，其余远期合约价格降幅均在9.0%左右。主力合约持仓量为53426手，暴涨11557手！
【重要资讯】：马士基和赫伯罗特给出欧盟碳排附加费参考收费，但两家差异巨大！
【核心逻辑】：与昨日相同，今天的主力合约价格大幅下挫，主要是受到空头端的大幅增仓打压。前日公布的现货数据-上海出口结算集装箱运价指数（SCFIS）环比下降幅度较大，且已跌至历史最低位，使得空头方看到了期现价差间的机会，大幅增仓，一天就增长了27.61%。结合上周公布的经济数据来看，无论是欧洲的高通胀情况还是制造业的衰退，都说明目前欧线集运市场较为惨谈，难以支撑运价进一步上行。
【策略观点】：预计接下来期货价格将处于震荡偏下行区间，建议投资者高位空单可继续持有，可以部分止盈，谨慎追空。

能化早评

MEG：单边观望
【盘面动态】01 3800-4500区间震荡
【库存】华东港口库至118万吨
【装置】杨子巴斯夫临停34w，杨子30w临停，上海石化60w检修，恒力转产减负1成，通辽30w重启，陕西延长10w重启，建元26w停车，神华榆林40w重启，广汇40w重启
【观点】价格高位回落，供应达到今年的峰值，需求强势，也难掩疲态。前期乙二醇连续上涨主要在于多环节共振，煤炭偏强，原油、石脑油偏强，近端改善，四季度累库预期不强，整体而言，或被当作低估值下的多配品种。本周，煤炭方向出现了疑云，能源回调，化工品整体回调下，乙二醇的多头确实没有坚定的理由。整体供需方面，煤系供应达到了峰值，今年煤制检修不及预期，关注后面陕西榆林检修落地情况，油系供应近期有所缩量，石脑油、乙烯持续高位下，会加速边际转换，四季度有炼厂检修预期，整体石脑油或偏强运行。若后续能源端继续偏强，乙二醇仍有多配价值，不过乙二醇的空间仍需要近端去库以佐证，否则，短期炒作的空间仍可能是昙花一现。整体波动空间不大，预计4200-4500，逢低可布局多单。

PX:逢低做多
【盘面动态】05处于9000-1000区间
【装置】韩国一套56万吨PX装置和另外一套50万吨PX装置已于上周末附近重启
【观点】影响对二甲苯价格影响主要在两方面，其一为成本端，即芳烃格局。近期受原油、苯乙烯影响较大，从芳烃调油来看，内盘价格依旧没有经济性，静态而言，国内辛烷值价格为40，甲苯调油价差为190，处于低位，乙苯调油价差为-500，二甲苯调油为-300，另一方面，内盘甲苯歧化价差为600，化工端利润修复明显，整体而言，静态成本端难以给与二甲苯驱动。另一方面，PX自身供需良性，近端偏紧格局不变，叠加俄罗斯成品油出口禁令后，或许会影响大亚洲，乃至国内成品油出口，提高汽柴油收率，减少重整减料，导致芳烃缩量，是个短期无法证伪的故事。综上总结，前期PX定价过高，回调较为合理，在盘面持仓较低下，受苯乙烯影响，短期波动较大也可以理解。当估值回归理性区间后，远月的价格仍取决于资金的态度，短期供需好，有炒作空间，远端无人能厘清，整体逢低仍有做多价值。
PTA:震荡调整，逢低多配
【盘面动态】01处于6000-7000区间
【库存】社会库存-217，累2w吨
【装置】本周装置恢复集中，海南逸盛200万吨，虹港250万吨、嘉通250万吨已经恢复正常，逸盛大化短暂降负后恢复，能投100万吨计划内停车，
【观点】累库不及预期，低加工费下检修逐步兑现，需求除亚运影响外，未看到明显拐点，近端格局偏强。从估值角度，TA自身加工费有修复空间，低加工费，甚至负加工费并不可持续，从成本角度，能源依旧偏强，即使原油回调，TA回调幅度明显不及原料端，后续成本持续强势下，会加剧TA加工费的修复预期。从驱动角度，等待供应端意外，等待库存的超预期，若需求维持强势，那么自下而上的产业纠偏，或许会给TA带来一波大行情。空头着点主要在于汽油季节性走弱下的芳烃估值问题，具体汽油边际却又无法跟踪，近期又有汽柴油出口禁令可能会拉动汽柴裂差，所以整体而言，估值走弱的驱动并不明显。总体而言，TA逢低布局多单，或做加工费修复较为稳健。

甲醇：供需矛盾增大，估值逻辑有效性变差
【盘面动态】:周二甲醇01日盘收于2457
【现货反馈】:周二纸货部分单边择机高出低接，期现套利和换货报盘多，基差持稳01-10
【库存】:上周甲醇港口库存窄幅累库，卸货总量一般。华东江苏主流区域罐容紧张，部分船发支撑下提货略有增量；浙江地区受MTO重启影响消费回升。广东地区周内少量进口及内贸船只补充供应，主流库区提货量稳健背景下表现去库。
【南华观点】:本周甲醇继续回落，原因是其自身供需维度的压力在明显增大，内地供应连续增加的趋势仍在延续，我们看到了鲁北下游库存明显的积累以及榆能化停止外采后内地价格的明显走弱，如此高供应下内地必须需要维持顺挂才能完成供需平衡，而港口进口9月现实端仍不见缩量，叠加内地不断涌出，港口的库存持续积累，压力同样不小，甚至福建等部分地区还出现了所谓的“垃圾仓单”逻辑，使得近月被明显压制，这都本质都是近端供需压力较大最终出现的不同表现形式，也是近端上下沿虽然都在同步上行，是甲醇明显承压的核心原因。但是展望后市，随着煤炭上行我们看到供应的不确定性再度增大，近期河南、陕西均有部分装置再度出现了类似亏损停车的情况，随着01合约的推进，高供应的保持难度在增大（还有天然气装置等季节性问题），而需求基于目前的利润相对来说还是比较可靠的，因此虽然我们感知近端确实库存压力较大，但是仍对去库持有信心，区间内仍是逢低买入刷单的操作。建议逢低买入为主，但要避开10、11合约。

PVC：价格回落，氯碱利润压缩
【盘面动态】：盘面下跌至6131。
【现货反馈】：总体华东基差在-140到-100水平附近，下半周下跌后成交有明显放量。
【库存】：由于前期出口订单交付速度下降，但是国内仍然维持去库，本周华东库存去库1.03万吨，华南去库0.3万吨，上游库存积累1.4万吨，预售量走强4.68万吨。
【南华观点】：近日PVC收跌，核心在于近期虽然煤炭仍在上行，但是电石负反馈集中，短期电石跌烧碱涨，最终导致氯碱综合利润大幅扩张，山东氯碱利润来到800元以上，ECU利润破千，PVC虽然近端矛盾不大，但是估值如此之高显然是有些不太令人信服的，因为长周期PVC的供需是不应该看到大幅回升的，那么在烧碱短期不太看得到现货大幅走弱的背景下，空PVC被作为做空氯碱利润的优先选择。我们认为做空逻辑上整体还算通畅，因为根据我们目前的平衡表，10月后的去库其实确定性不是高的，01合约整体又是一个季节性偏弱的合约，现货偏弱也很匹配，如果后续高利润持续导致开工率进一步上行，库存保持在当下甚至更高水平进入春节显然是不能接受的，逻辑上供应端的低弹性要一直被压制，不应该看到供应进一步明显增加的可能，整体维持空配思路。

LPG：价格下跌，内外价差走弱，关注10月沙特CP
【外盘丙烷】10月FEI回落至690美元/吨附近，10月下CFR华东纸货到岸贴水至13美元/吨。9月沙特出口将回升至70万吨附近，9月中东出口也将回升至400万吨上方；同时美国9月预期出口550万吨。运费小幅回落，中东至远东和美湾至远东运费分别至178美元/吨和250美元/吨。至9月15日当周，美国丙烷库存周度+160万桶，库存继续处于5年同期最高水平。至9月21日PDH开工率回落至64.6%。
【观点】9月沙特和中东LPG出口回升、PDH继续维持低利润，开工率回落在持续、国内现货偏弱，低基差等前期利空因素仍然存在。昨日价格大跌后，基差小幅走强，但华东和华南民用气基差仍有-300元/吨，10仍有继续注册仓单的动力，内外价差大概率继续走弱。整体来看，PG价格见顶的信号得到确认，前期PG2311合约的空单持有，PG2311上方强阻力5530。关注10月沙特CP的公布，观察CP公布结果测算后的PDH利润，若大幅亏损，将进一步挤压丙烷需求和开工率，对价格形成打压。

苯乙烯：延续下跌趋势
【盘面动态】周二苯乙烯日盘延续下跌，夜盘宽幅震荡，11合约收于8835点。
【现货反馈】周二日盘结束，苯乙烯现货8940 / 8960（↓210），现货基差09+160；纯苯现7930 / 7980（-170/-160），EB-BZ价差在1010
【库存】卓创口径，本期华东港口库存3.70wt，较上期增加0.05wt；企业库存14.46，较上期增加1.1wt。
【装置变动】-
【南华观点】上周苯乙烯表现延续9月13号后见顶回落的趋势，11合约收于9004点，周内下跌将近600点。主要的原因从几点出发，第一，苯乙烯下游节前备货基本结束，目前到国庆节后基本以消化原料库存为主，下游开工周内虽然小幅回升，但利润整体没有给出特别大的空间，目前下游定性中性偏弱。第二，从库存角度出发，目前苯乙烯不低的开工下，企业库存开始累库，而后将逐步兑现到港口库存上，10月上来港库库存缓慢累库是矛盾点之一。第三，从估值角度考虑，苯乙烯价格一度冲高后，给到了苯乙烯不错利润，但从苯乙烯当前基本面考虑，估值有所偏高，对于苯乙烯品种而言，高估值回落反应是较为迅速的。第四，从资金持仓角度考虑，多头主力席位开始逐步减仓，上涨动能减弱，并且基于现货端部分风险事件过去后，这部分上涨溢价开始做均值回归。策略上而言，当前纯苯基本面还是强于苯乙烯，关注做缩苯乙烯利润。

农产品早评

豆一：弱势震荡
【期货动态】隔夜11合约收于5083元/吨，上涨40个点，涨幅0.79%。
【市场动态】
1、9月26日黑龙江地方调节储备大豆竞价销售共23.5万吨，全部流拍。
2、2023年黑龙江省大豆生产者补贴标准为每亩366元。
【市场分析】随着农户余粮较少，下游采购降温，目前黑龙江地方调节储备大豆拍卖全部流拍，企业观望情绪增强，本周将继续拍卖。新年度，南方产区新季大豆上市量逐渐增加，但价格承压运行，而黑龙江大豆上市时间也日益临近，新年度供给充裕，农户随行就市，近日黑龙江大豆现货价格略有下滑，受降水影响，黑龙江大豆集中上市延迟。
【南华观点】新年度预计产量可观，叠加抛储不断，市场供给压力加大，豆一上行存在阻力，偏弱势运行，关注地方储备粮拍卖成交情况。

棉花：震荡运行
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近3%，供应担忧持续，隔夜郑棉小幅收涨。
【外棉信息】巴西棉花采摘顺利推进，至9月中旬采摘进度在94%。截至目前新棉苗情良好，总产预期维持在307万吨，同比增加19.8%。
【郑棉信息】目前南疆也已陆续开始打脱叶剂，在种植成本维持高位且轧花厂产能依旧严重过剩的情况下，棉农与轧花厂的博弈仍将继续，今年新疆机采籽棉开秤价或偏高，但受资金影响，轧花厂风险偏好或降低，收购更为谨慎，且银行或对企业贷款资金增强管控力度，收购价有望随收购热情理性降温而受到压制。目前下游需求维持平淡，旺季短小订单下放，企业原料库存增加，但是纺服终端走货仍慢于往年同期水平，整体订单情况不及预期，棉纱库存累积，纱厂负荷不断下滑。
【南华观点】短期供给端的紧张局面得到缓解且旺季需求暂不及预期，棉价上行驱动不足，但后续若机采棉开秤价偏高，有望带动郑棉走强，仍需谨防消费负反馈，若需求迟迟未有回暖，中长期来看，高位棉价或存回调风险，同时可关注内外正套机会。

豆粕：寻找底部
【盘面回顾】美豆收获压力显现，出口时间窗口打开，国内现货市场延续悲观情绪，基差下行，连粕上行动力不足。
【供需分析】对于国内豆粕，从买船与到港角度来看，国内9、10两月大豆基本采买完毕，美豆方面由于密西西比河预期水位偏低对产地向港口发运造成阻碍，美湾本年度初期的采买量向美西移动。巴西豆由于港口发船延迟，9、10两月存在大量未发出大豆，预计对应在国内11月后会有集中到港。目前看9、10、11月到港分别在640、620、940万吨，后市到港压力仍存。从成本端来看，美国内陆河运水位问题可能会继续影响升贴水报价，美豆CNF保持坚挺将会抬高我国进口成本，且人民币汇率当前依旧存在可能向上的不确定性，国内进口成本预计保持高企，10月美豆上市对出口报价回落有限，关注巴西种植天气对于CNF影响；从压榨和出货角度来看，当前开机季节性略增，压榨利润有所回落，主要是由于国内油粕下行，但国内停机行为陆续增加进而影响短期蛋白供给，基差报价有所回暖，但目前看幅度有限。豆粕出现反季节性累库可以看出高基差合同的提货情绪一般；从养殖消费角度来看，下游提货因现货储备较为充裕，后续继续按需执行前期已经购买的合同；饲料厂的物理库存天数保持稳定，现货备库及近月基差合同购买较为充裕，豆粕消费的边际增量减弱且由于当前小幅挺价行为与相对微薄的养殖利润，在高存栏刚需及双节备货，蛋白总体需求能力依旧考虑较强，但真实补库数量有限，观察前期合同消耗完毕后补库情况。消费结构目前有所转变，由于豆菜粕价差走扩，部分饲料厂开始上调菜粕配方。
【后市展望】国内蛋白由于近月供给紧张下方支撑考虑较为坚固，国内关注10月到港与下游补库情况，国外关注巴西种植天气对CNF影响。
【策略观点】观望为主，等待的m01做多机会。

苹果：开秤强势 远月补涨
【期货动态】苹果期货周二小幅上涨，远期价格持续走强，远月由升水扩大。
【红将军】牟平王格庄80#一二三级3.6元/斤，洛川70#以上半商品4.5元/斤。
【采青富士】洛川70#以上好货4.2元/斤，合阳75#以上统货3.7元/斤，白水70#以上统货3.5元/斤。
【现货动态】山东晚富士零星开始收购，牟平王格庄晚富士以客商抢市场为主，果面质量偏差。陕西受降雨?，采青富士红货有限，价格稳硬，目前上色不佳，且双节备货陆续进入收尾阶段，部分客商开始转观望状态。甘肃红度高的好货价格偏高，部分客商抢占市场，以质论价。广东批发市场昨日早间到车量增加，槎龙批发市场早间到车58车左右，下桥批发市场早间到车39车左右，江门批发市场早间到车31车左右。市场成交氛围一般，中转库存积压。
【南华观点】短期苹果价格偏强运行，远期价格强于近月，价差预计仍有扩大。

棕榈油：节前避险，波动运行
【盘面回顾】节前减持，油脂整体表现出低位震荡运行。
【供需分析】 棕榈油：近端的棕榈油考虑当前依旧处在产地的季节性增产期，且进入冬季棕榈油的消费开始逐步减少，产地偏高的库存压制了其出口报价。前期我国在利润驱动下出现的大量棕榈油买船持续到港，下游对节日的备货消费逐渐结束，总体的库存趋势继续向累库进程转变。
【后市展望】短期利空情绪集中释放导致盘面出现明显下跌，随着情绪逐渐释放完毕，边际利空影响消散后考虑油脂重新成为绝对价格性价比选择。
【策略观点】关注下跌企稳后的远月棕榈油做多机会。

豆油：节前避险，波动运行
【盘面回顾】节前减持，油脂整体表现出低位震荡运行。
【供需分析】豆油：对于豆油价格，供给端由于压榨的开启当前的豆油供给表现较好，但后续随着大豆到港的减少，预期的开机率下滑将会使得豆油供给有减少预期；消费端由于天气的转冷，豆油与棕油间的调和消费会一定程度向豆油倾斜，豆油的累库进程总体依旧考虑偏慢。
【后市展望】短期利空情绪集中释放导致盘面出现明显下跌，随着情绪逐渐释放完毕，边际利空影响消散后考虑油脂重新成为绝对价格性价比选择。
【策略观点】关注下跌企稳后的远月棕榈油做多机会。

菜油：节前避险，波动运行
【盘面回顾】节前减持，油脂整体表现出低位震荡运行。
【供需分析】菜油：由于俄罗斯菜油出口开始加征关税，一定程度上会对我国菜油进口成本造成上抬，但考虑其大量上市且存在乌克兰菜油和葵油与其竞争出口，在总体菜葵供给依旧表现较为宽松的情况下，菜油上方依旧存在压力。此外，本年度由于小品种油脂整体报价表现较为疲弱，在彼此拖累的情况下，菜油价格难以坚强。
因此整体来看，由于棕榈油产地供给表现相对宽松，在绝对量上已经对油脂形成了整体的压制，叠加葵油和小品种油报价的疲弱，进一步抑制了菜油的价格并导致豆油跟随承压，考虑近月三油均无法看到趋势性的行情出现。
【后市展望】短期利空情绪集中释放导致盘面出现明显下跌，随着情绪逐渐释放完毕，边际利空影响消散后考虑油脂重新成为绝对价格性价比选择。
【策略观点】关注下跌企稳后的远月棕榈油做多机会。

鸡蛋：高位布局空单
【期货动态】10收于4400，跌幅0.81%，11收于4557，涨幅0.02%。
【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为5.32元/斤；主销区鸡蛋均价为5.72元/斤，主产区淘汰鸡6.12元/斤。
【现货分析】
1.供应端：淘汰量开始下降，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快；
2.需求端：需求比想象中要强势，中秋国庆的备货叠加蔬菜对鸡蛋的替代作用较弱；
【南华观点】本周主产区价格高位维持，主销区价格有转头迹象，库存推高，现货价格有回落迹象，但国庆中秋前大跌概率较小，左侧轻仓布空，高价蛋对需求的抑制作用将要显现，同时天气变冷，对生猪的消费将开始增加，蔬菜的替代也将出现，未来易跌难涨，除非需求持续增加。

生猪：可轻仓空单过节
【期货动态】11收于16615，跌幅1.37%，01收于17105，跌幅1.01%。
【现货报价】昨日全国生猪均价16.17 /公斤，下跌0.03元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.32、16.10、15.90、15.80、16.95元/公斤，河南、辽宁价格分别下跌0.21、0.13，其余分别上涨0.20、0.12、0.15元/公斤。
【现货分析】
1.供应端：长期供应趋势从年前到现在偏多格局未变，今年的特点是缺大猪不缺标猪，标猪价格想涨仅能靠二次育肥；
2.需求端：中秋国庆需求是否会有大增仍存疑；
3.从现货来看，目前屠企多采购集团猪源为主，散户抗价惜售，未来一旦散户情绪崩塌，下跌或随之而来；
【南华观点】节前的备货虽然屠宰量与开工率开始上升，但价格却开始缓慢下跌，说明短期的出栏量较大，同时对于中秋国庆目前情绪的支撑仍旧较为明显，但一旦中秋国庆价格不及预期，情绪的崩塌会导致现货存在大跌的可能，而大涨则缺乏供应的基础，只有二育或疫病会带来价格的大涨，因此在下跌概率比上涨概率大的背景下，左侧轻仓布空可以尝试（该策略在9.25早评中提出），而对于节后从调研来看二育选择低价入场似乎是必然，10月下旬或11上旬低价则关注多单机会，波段操作仍在延续。需要关注到一点是今年缺的是大猪而不是标猪。场外方面以雪球转到海鸥或固定赔付。

白糖：横向盘整
【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周二继续下跌。印度产量充满不确定性，但在9月降雨恢复后，情况有所改善。泰国降水不足，显著影响甘蔗产量。
昨日夜盘，郑糖横向盘整，整体变化不大。
【现货报价】昨日南宁中间商站台报价7650元/吨，下跌40元/吨。昆明中间商站台白糖7280-7360元/吨，下跌20-50元/吨。
【市场信息】1、华储交易所2023年第一次竞卖食糖量为12.67万吨，其中2.67万吨陈糖，10万吨2023年产白糖，抛储数据为9月27日，价格分别为6500元/吨和7300元/吨。
2、Unica数据显示，巴西中南部9月上半月糖产量为312万吨，同比增加8.54%甘蔗压榨量为4176万吨，同比增加5.35%。
【南华观点】临近假期，市场继续向上动能不足，外盘回落背景下跟随下行，短期走势承压运行。

有色早评

白银:美债收益率及美指仍压制贵金属估值
【盘面回顾】周二COMEX贵金属市场继续承压下跌，10Y美债收益率与美指进一步走高，继续压制贵金属估值，而美债价格下跌较大程度受美债标售影响，美联储加息预期并未升温。最终COMEX黄金2312合约收报1919美元/盎司，跌0.91%；美白银2312合约收报于23.11美元/盎司，跌1.18%。
【核心逻辑】美国8月新屋销售67.5万户，低于预期和前值，反映高利率对地产消费的拖累逐步显现；但7月20座大城市房价同比仍超预期反弹。美联储23年票委卡什卡利认为，有40%的可能性，美联储将不得不大幅提高利率以抑制通胀。本周数据方面主要关注周五美8月PCE，以及密歇根大学消费者信心指数。事件方面：本周美联储官员讲话密集：周四晚间美联储23年票委古尔斯比将发表讲话；周五清晨，鲍威尔将参加会议；周六凌晨美联储永久票委威廉姆斯将参加讨论。
【加息预期】 美联储利率预期继续小幅走低。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储11月维持利率不变概率77.8%，至少加息25BP概率22.1%；12月维持当前利率不变概率升至64.1%，至少加息25BP概率降至35.9%；1月维持当前利率不变概率升至60%，至少加息25BP概率降至40%
【基金持仓】长线基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓减少3.75吨至872.77吨；iShares白银ETF持仓增加19.96吨至13966.51吨。
【策略建议】中长线维持看多，但COMEX贵金属整体仍处于区间震荡，短线技术形态相对偏弱，操作上等待逢低做多机会，节前建议轻仓或空仓为主。

铝&氧化铝：维持高位，节前减仓
【盘面回顾】周二沪铝主力收于19335，涨幅0%，氧化铝主力收于3033，跌幅0.56%。
【产业表现】周一铝锭社库49.9万吨，去库0.7万吨，铝棒社库9.95万吨，去库0.45万吨。
【核心逻辑】铝：低仓单、低社库是核心问题。除非海外经济出现重大问题或者美联储货币政策远超预期鹰派，否则价格易涨难跌，铝价下方支撑坚挺。从历史数据看，四季度库存鲜有显著累库情况，同时供给端复产结束，未来枯水期产量易减难增，因此低库存问题或将贯穿四季度。至于铝价上方空间，依赖需求数据逐步验证。若数据出现好转，则市场信心受到提振；若数据不佳，则可能又有年末政策出台托举信心，综上在此逻辑下除非数据出现重大滑落，否则即使铝价回调也是多头入场机会。氧化铝：下游需求增量结束，上游矿端限制又很难在利润刺激下迅速释放供给，预期基本面将环比走弱，但依旧偏紧，价格即使回调也难有大跌行情出现。同时，由于氧化铝交割库容有限，可交割流通现货亦有限，因此价格整体也是向上更易，同时预计受资金影响较大。【策略观点】铝及氧化铝未来均建议重点关注持仓/仓单比值，节前建议适当减仓，沪铝单边多单持有，套利建议正套；氧化铝逢回调做多为主。

铜：震荡偏弱，现货升水增加
【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二小幅回落至6.72万元每吨，由于期货价格的下跌，上海有色现货升水扩大到190元每吨。
【产业表现】巴拿马建筑工人工会周一封锁了高速公路，并在国会游行，要求立法者拒绝与第一量子公司（First Quantum）签订合同。工会领导人Saul Mendez说，该合同侵犯了国家主权，而且在保护工人权利方面做得不够。巴拿马立法商业委员会正在讨论该合同，该委员会在过去两周内一直在与受影响的社区举行会议。该合同在成为法律之前需要立法议会三次投票。总统Laurentino Cortizo周末表示，他将等待商务委员会的建议，然后再决定是否从国会撤回该法案。
【核心逻辑】铜价在周二进一步回落，主要因为美元指数的上涨导致有色金属板块估值下跌和铜自身供给的稳定。现货升水的回升说明现货价格更加坚挺，若期货价格进一步下跌，现货将受到一定的支撑。从价格走势和现货成交情况看，节前备货在上一周开始，本周二现货成交也开始逐步热烈。随着近两日铜价的回落，节前铜价或遇到6.7万元每吨附近的阻力位。由于宏观稳定，我们认为基本面的情况暂时无法撼动支撑位。
【策略观点】高位震荡，持币观望。

黄金:美债收益率及美指仍压制贵金属估值
【盘面回顾】周二COMEX贵金属市场继续承压下跌，10Y美债收益率与美指进一步走高，继续压制贵金属估值，而美债价格下跌较大程度受美债标售影响，美联储加息预期并未升温。最终COMEX黄金2312合约收报1919美元/盎司，跌0.91%；美白银2312合约收报于23.11美元/盎司，跌1.18%。
【核心逻辑】美国8月新屋销售67.5万户，低于预期和前值，反映高利率对地产消费的拖累逐步显现；但7月20座大城市房价同比仍超预期反弹。美联储23年票委卡什卡利认为，有40%的可能性，美联储将不得不大幅提高利率以抑制通胀。本周数据方面主要关注周五美8月PCE，以及密歇根大学消费者信心指数。事件方面：本周美联储官员讲话密集：周四晚间美联储23年票委古尔斯比将发表讲话；周五清晨，鲍威尔将参加会议；周六凌晨美联储永久票委威廉姆斯将参加讨论。
【加息预期】 美联储利率预期继续小幅走低。根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储11月维持利率不变概率77.8%，至少加息25BP概率22.1%；12月维持当前利率不变概率升至64.1%，至少加息25BP概率降至35.9%；1月维持当前利率不变概率升至60%，至少加息25BP概率降至40%
【基金持仓】长线基金持仓看，周二SPDR黄金ETF持仓减少3.75吨至872.77吨；iShares白银ETF持仓增加19.96吨至13966.51吨。
【策略建议】中长线维持看多，但目前COMEX贵金属整体仍处于区间震荡中，短线技术形态相对偏弱，操作上等待逢低做多机会，节前建议轻仓或空仓为主。

锌：节前异常波动 保持观望为宜
【盘面回顾】周二主力合约冲高回落，夜盘进一步走弱，节前调仓，异常波动发生。
【宏观环境】周四晚间美联储23年票委古尔斯比将发表讲话；周五清晨，鲍威尔将参加会议；周六凌晨美联储永久票委威廉姆斯将参加讨论。
【产业表现】根据钢联数据，周一社库录得6.34万吨，较上周四去0.27万吨。
【核心逻辑及策略】在8月冶炼厂检修的窗口期，下游旺季前补库，带来库存的去化，当前锌库存又来到偏低位置，看多情绪浓厚。随着年线靠近，短线上方受压，或在择向过程中。操作建议：长假临近，短线观望，空仓过节。

工业硅：高位回调，减仓过节
【盘面回顾】工业硅主力合约周二收于14525，跌幅0.03%。
【产业表现】据SMM，周一北方大厂再度调涨硅价200元/吨，多数硅厂报价持稳为主，部分硅厂反馈目前硅价已至下游接受度极限且订单排期较长，节前多暂停报价以交单为主。
【核心逻辑】本周大厂继续向上报价，现货市场偏紧，基差走强。展望后市，供给端四季度投产预期与川滇季节性减产预期并存，预估体量基本相当；需求方面，多晶硅前期延后投产近期开始逐步落地，同时有机硅单体厂复产为主，终端市场也有望受益于金九银十旺季，因此供需预计朝着趋紧方向演变。库存方面，现货流通市场库存不断走低，交易所仓单不断走高，甚至部分仓库满仓。交易所注销仓单规则，使得2311和2312合约出现天然价差，9月中旬及以前注册的仓单理论上未来难以再重新注册，因为不符合交割日前内90天生产规则，12-11合约价差过低会刺激反套资金介入，但若过高又会增加交易所监管风险。同时当前大量仓单若未来集中流入市场，又将会对现货价格形成极大的压力。因此，仓单问题将成为未来博弈关键。
【策略观点】维持多头思路，关注基差变化，节前减仓。

碳酸锂：节前获利平仓
【盘面回顾】碳酸锂周二跌破15万元/吨，第一支撑位失守。
【供给】1、非洲锂矿投产发运回国，锂辉石精矿价格压力加下，加速下跌。8月，国内锂精矿进口22.83万金属吨，同比减11.65%，1-8月进口总量253.5万金属吨，累计同比增47.1%。国内锂盐厂成本倒挂，生产亏损，导致锂辉石进口基本以长单和报销为主，零单减量。2、碳酸锂现货价格进一步走弱，碳酸锂理论生产利润环比进一步下滑，目前约-19%左右，完全成本21.4万元/吨；但若以三个月前的锂辉石价格计算利润率约-38%，完全成本28万元/吨。利润率的下滑带来碳酸锂开工率的下降，周度产量继续下滑。3、8月碳酸锂净进口量9904吨，同比减少2.1%，累计同比增4.7%。国内碳酸锂流通货相对充足，挤压长单意外的进口空间。
【库存】截止9月22日，碳酸锂库存录得65822吨，周环比减少1125吨，其中下游库存去745吨至13779吨，上游盐厂去201吨至37487吨。库存层面，碳酸锂价格大幅下跌后，畏跌情绪浓厚，暂未出现低价带来的集中采买需求。
【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定；短期补库周期后，需求信心不足导致原材料采购意愿偏弱，拖累盐端去库节奏。推荐策略：空弹节前止盈。

沪镍夜盘快速增仓下行
【盘面回顾】周二，沪镍日盘震荡偏弱收155200元/吨,跌幅1.35%，夜盘快速增仓下行后底部震荡收152700元/吨(-1.61%)，沪镍夜盘增仓约13%至82912手，不锈钢夜盘收14895元/吨（-0.4%）
【宏观环境】海外方面，美联储9月FOMC会议总体释放维持高利率更久的偏鹰信号，关注周五美9月MARKIT PMI；周五晚间美联储理事库克将发表讲话。
【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格50美元/湿吨维持强势，大型镍矿公司DMCI表示2023年其镍矿产量将翻倍，公司还将开发两个新矿场以维持业务增长。2、精炼镍：社会库存呈现趋势性累库，现货市场需求疲弱，8月电解镍进口量7154吨，环比减少31%。3、中间品&硫酸镍：格林美公司将在印尼进行两项投资，分别涉及三元前驱体材料和镍矿湿法冶炼。电池级硫酸镍价格持续小幅走强（+50元）至32350元/吨，前驱体产量持续回升支撑硫酸镍价格，8月硫酸镍进口量18902.2金属吨，环比增加57%。4、镍铁：周内NI8-12%高镍生铁平均价小幅走弱，但下方空间有限。8月镍铁进口量维持增长至119.6千镍吨，月环比增长13.8%，累库相对缓慢。5、不锈钢：8月国内不锈钢出口总量36.63万吨环比小幅走弱，1-8月累计同比减少11.16%；进口量环比走强28%至17.46万吨，1-8月累计同比减少46.87%，不锈钢持续累库，300系周度库存增加2.35万吨，SHEF库存增加2169吨。
【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，印尼矿端扰动频出，印尼RKAB今年无配额叠加菲律宾雨季即将到来，菲律宾镍矿少量流向印尼，菲律宾镍矿产量增长缓减印尼镍矿紧缺情绪，镍矿价格预计维持震荡。国内电积镍持续放量，精炼镍现阶段的趋势性累库施压镍价，镍价预计偏弱震荡。前驱体产量回升带动硫酸镍需求，硫酸镍价格持续小幅走强。节前备货不及预期，不锈钢高排产市场信心不足，目前镍铁价格小幅走弱。
【策略】中长期空单继续持有；短期，镍&不锈钢偏弱震荡，节前不宜过度追空。

锡：宽幅震荡
【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二稳定在22万元每吨附近，持仓在节前回落2000手至5.5万手。
【产业表现】根据中国海关公布的数据与安泰科折算，锡精矿进口方面， 2023年8月我国锡精矿进口实物量27080吨，折金属量6514.3吨，环比小幅增长6.3%。其中缅甸进口在8月禁矿前集中进入国内，因此8月仍有数据，实物量22845吨，环比下滑13.4%。由于品位抬升，含锡量达到3700余吨，环比仍增长16.0%；刚果（金）、尼日利亚、卢旺达等非洲国家总量环比亦小幅增长3.9%；澳洲进口量环比下降17.5%。截至2023年8月末，我国进口锡精矿实物量总计17.2万吨，同比上涨2.1%；折金属总量4.4万吨，同比下降4.4%。
【核心逻辑】锡价在周二继续保持稳定，节前或再难有大幅波动。近期由于多空互换，锡价波动较大。锡价或仍以震荡为主，上方因传统电子产品消费较弱难以打破阻力，下方缅甸禁矿和冶炼厂成本对价格有一定的支撑。
【策略观点】中期宽幅震荡。

黑色早评

螺纹钢：测试3650支撑
【盘面信息】短期距离5日线偏离过多，节前下方空间有支撑
【信息整理】据钢联统计，工地国庆前备货意愿不强
【南华观点】商品宏观层面跟随美国利率Higher for longer 的预期回调，螺纹本周接近3900阻力位后迅速跳水，尽管有国庆补库，成材需求仍然表现一般，板材累库与当前248万吨的高日均铁水产量形成矛盾，如果本周板材表需仍不及预期延续累库的话，10月可能出现钢厂自发性减产，负反馈预期将压制炉料估值，但是由于螺纹与铁矿煤焦库存不高，价格下跌的空间预计有限，真正的负反馈仍需等待出口需求的走弱，在钢厂真正落地减产前建议高抛低吸或持有海鸥三腿看跌结构。



焦煤:盘面转向需求预期
【盘面点评】节前限仓带动资金减仓，测试20日均线支撑，跌破则转空
【信息整理】拍卖溢价与成交率下降，情绪走弱
【南华观点】安全检查停产对盘面影响钝化，盘面交易重心转向钢厂可能出现的减产预期，现货供需强于盘面预期，下游国庆补库进入尾声，煤矿库存仍在低位，当前煤矿较强势，焦煤趋势下跌需要等待钢厂减产真正落地，而钢厂减产需要等待热卷累库矛盾进一步激化，从热卷节前累库来看，板材未来需求并不乐观，国庆节后有望出现钢厂自发减产压制，焦煤盘面有望跟随减产走弱，短期性价比更高的策略是期现正套，激进策略可以考虑反弹至10日均线后做空。

铁合金：钢招开启
【盘面动态】
26日硅锰2311收7056涨0.71%，硅铁2311收7500跌0.16%。
【产业信息】
1.10月河钢75B硅铁招标数量1530吨（-986吨）。
2.贵州省六盘水市某国有大型煤矿因事故已责令停产，贵州区域钢厂收到焦化厂通知，焦炭价格涨350元/吨。
【南华观点】
硅锰：主产地能耗双控消息扰动市场情绪，具体落地情况还需观察，短期内硅锰供应维持宽松格局。三大钢材总产量环比增加，铁水产量维持较高水平，硅锰炼钢需求尚可。节前钢厂有一定补库需求，关注新一轮钢招情况。近期港口锰矿成交冷清，北方港口小幅累库，南方钦州港去库良好。受焦炭提涨带动，本周化工焦价格强势上涨，贵州安全事故导致碳元素价格高企，硅锰成本支撑强。近期黑色情绪转弱，但铁水产量高企，高成本支撑作用下，硅锰不具备连续下跌的条件，短期内震荡为主，等待矛盾积累。
硅铁：近期产地利润走缩，或对硅铁开工产生影响。需求端，主流钢厂招标开启，采购量环比减少，节前补库需求一般。本周镁锭利润修复，周产环比增多，硅铁非钢需求边际增加。8月出口放量，硅铁出口需求尚可。兰炭市场继续强势，硅铁成本上行趋势明显，现货价格坚挺。近期黑色情绪有所转弱，硅铁成本支撑强，预计短期内震荡运行。随着下游钢材需求旺季不旺的趋势渐显，硅铁下行压力不减，等待铁水拐点出现。

铁矿石：中低品价差缩小
【盘面信息】铁矿石价格震荡下跌。
【信息整理】成都楼市调整限购措施：购买144平方米以上住房 不再审核购房资格；pb-超特价差缩小
【南华观点】铁矿石价格高位波动加大。铁水产量继续上升，钢厂库存低，节前刚需补库，短期基本面有支撑。但钢厂利润逐渐走低，下游终端需求或有旺季不旺的风险。下游的热卷需求疲弱，供给偏高，市场担心负反馈风险。此外钢厂补库力度大于往年同期，最后一周补库需求下滑。且铁矿石价格偏高，监管风险加强。目前位置不宜追多，但做空偏左侧，仍需要下游需求数据进一步确认。短期价格偏弱运行，可在反弹高点卖出虚值看涨，增加收益。

焦炭:第二轮提涨部分落地
【盘面点评】跌破20日均线，偏弱震荡
【信息整理】部分地区第二轮提涨落地
【南华观点】目前第一轮提涨落地后出现第二轮提涨，预计在焦煤偏紧与国庆补库尾声的加持下，第二轮有望落地，但是在当前钢厂盈利率较差且板材累库矛盾激化的情况下，钢厂预计难以在10月维持当前的高铁水产量，存在负反馈下跌的概率，且远期煤矿端将逐渐复产进行采暖季保供，焦化厂也存在淘汰1.5米以下焦化炉的需求，焦煤成本支撑预期有望减弱，焦炭中期存在估值回落的可能，短期建议期现正套，在钢厂出现大规模减产时逢高做空。

热卷：节前补库不及预期
【盘面信息】日盘热卷大跌。
【信息整理】据中国钢铁工业协会官微消息，9月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存931万吨，环比减少26万吨，下降2.7%，库存降幅略有扩大；比年初增加179万吨，上升23.8%；比上年同期增加59万吨，上升6.8%；8月印度钢材出口量连续第四个月下降，8月印度成品钢出口量跌至今年最低水平。进口量也有所放缓，但仍高于出口量。
【南华观点】热卷基本面恶化，供应增多，需求减少，库存累积。热卷表外供给增加，供给整体仍偏多。需求端，节前补库不及预期，导致库存大量累积。热卷库销比仍高，社会库存绝对位置不容乐观。库存端前期期现正套资源被套，华东地区库存高企，后续去库压力大。冷热价差扩张，冷轧供应量偏低，后期不排除热卷转向冷轧生产，或降低部分热卷库存压力。钢厂利润被价格高企的炉料价格侵蚀，热卷累库或成为黑色产业链负反馈的导火索。后续需观察，热卷降价后节前刚需补库的强度，和热卷供应是否会有减少。但短期内预计热卷供应弹性较小，热卷价格偏弱运行。

废钢：避险情绪走强
【现货价格】9月26日富宝统计全国不含税废钢综合价格指数为2644.8元/吨，较上日跌5.4。
【信息整理】富宝资讯9月26日数据显示，255家样本钢厂废钢到货55.33万吨，较上个工作日上升5.02%；110家基地废钢到货1.34万吨，较上个工作日上升9.75%。
【南华观点】近期美联储偏鹰，成材需求旺季不旺，节前补库力度较弱，卷板出现累库，市场情绪较为悲观，叠加节前避险，黑色期货下挫，废钢贸易商恐慌出货情绪上升，又因钢厂利润不断收缩，钢厂对废钢打压意愿增强。但是考虑到钢厂生产积极性仍不减，废钢资源偏紧，钢厂库销比普遍偏低，为满足日耗钢厂打压力度较为有限，废钢短期或呈现震荡偏弱，负反馈下跌通道的打开还需待钢厂出现大规模减产确认。

（文章来源：南华期货）