5月26日期市早餐

金融期货早评

股指：北向资金大幅净流出，A股下限在哪？
【市场回顾】昨日A股指数继续回落，以沪深300指数为例，收盘下跌0.22%。从成交量来看，北向资金净流出95.62亿元；两市成交额回升542.41亿元。期指品种，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量下跌。
【重要资讯】1. 25日至26日，中国商务部部长王文涛将参加APEC贸易部长会，期间将与美国商务部长雷蒙多和贸易代表戴琪会谈，就中美经贸关系和双方共同关注的问题和美方交流。2. 精简版美国债务上限协议已初步成形。
【核心逻辑】昨日股指走的心惊胆战，虽然尾盘跌幅大幅收窄，但是北向资金昨日持续大幅流出，尾盘市场回暖也主要受内资支撑，前期支撑线跌破之后，下方仍有空间，所以短期能否反弹仍存疑。以上证50指数为例，月线支撑位本来是在2570附近，但近期跌破，支撑效用有待观望，上证50指数下方进一步支撑在2500附近，所以，短期难言在这两者之间将如何震动。昨日的下跌我们认为主要还是受外围因素影响，美联储会议纪要偏鹰，并强调债务上限问题将对经济形成明显制约，美元指数进一步上涨，美元兑人民币创新高，市场避险情绪明显上涨，对于A股造成打击。国内城投债问题经过反复辟谣，不足以使得A股下探达到这个深度，并且昨日国债期货走弱，显示这一风险短期逐步消化。归根结底，A股交易主线没有可以带领股市上行的驱动是重要的内在原因，短期建议谨慎观望，做好风险管理。
【策略推荐】建议采用买入看跌期权的方式，缩小敞口，规避当下的风险

国债：现券再次守住“2.7%”
【行情回顾】：国债期货略微低开，日内震荡收跌。资金面有所收紧，隔夜Shibor上行逾30bp。公开市场开展7天期逆回购70亿，净投放50亿。
【重要资讯】：Fed会议纪要：6月暂停加息存分歧，银行业影响很不确定，暗示准备应对债务上限冲击。
【核心逻辑】：国内消息面较为清淡，在没有更多催化因素的情况下，债市出现获利回吐。今日A股盘中大跌，但尾盘跌幅收窄；商品市场上黑色系继续大跌，但对债市影响不大。外围消息，无论是美联储6月是否加息，还是美国债务上限谈判均对债市影响有限。目前主导市场的仍是经济预期，从整体市场表现来看悲观情绪仍在宣泄。操作上，关注月末资金面，短期维持多头思路，可待回调后逢低做多。
【投资策略】：短期维持多头思路，可待回调后逢低做多
【风险提示】：资金面快速收紧

外汇：仍有一定贬值压力
【行情回顾】周四，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0686，较上一交易日跌268个基点，夜盘报7.0795。人民币兑美元中间价报7.0529，调升31个基点。
【重要资讯】美国第一季度实际GDP增长率上修至1.3％，较初值上调0.2个百分点。一季度核心PCE物价指数年化环比上修至5%，较初值上调0.1个百分点。美国至5月20日当周初请失业金人数新增22.9万人，低于预期的24.5万人，前一周数字下修1.7万人至22.5万人。
【核心逻辑】展望后市，我们认为当前人民币面临的贬值压力虽然有美元指数表现强势的因素在，但归根结底仍在于市场对我国经济复苏的信心不足。虽然央行明确预期引导，但并没有进行实质性的措施，发声喊话仅能起到暂缓人民币贬值的效果，国内经济修复的斜率将是中短期内人民币汇率能否走强的关键因素。海外方面，在美强欧弱经济格局下，预计美元指数短期内仍将在高位盘旋。综上，短期内人民币仍有一定贬值压力，但进一步走弱空间有限。
【风险管理建议】7上方可结汇
【风险提示】银行业危机超预期

能化早评

LPG：反弹受阻、弱势震荡
【原油市场】俄罗斯表态6月OPEC+不太可能减产，打消了此前沙特能源大臣对原油空头的警告。原油市场焦点依然在需求端，尤其是全球宏观下的经济增长，美联储加息预期走高，油价反弹受挫，布油上方阻力80。
【外盘丙烷】6月FEI至511美元/吨附近。前期PDH装置盈利持续改善，开工率的回升在持续。至5月25日，PDH开工率至76%附近。至5月19日，美国丙烷库存+306万桶，丙烷继续超预期累库后，库存处于5年同期最高水平。
【现货市场】现货市场涨跌互现，前期价格持续下跌后情绪有所缓和。昨日仓单增375张，9月仓单集中注销逐步临近，仓单对盘面的影响逐步增大，关注后期仓单的变化。
【南华观点】PDH开工率维持高位，油价、国内宏观、燃烧需求季节性淡季、仓单增加对PG价格形成压力。价格反弹受阻，整体呈现弱势震荡，LPG期货指数短期阻力4200附近，强阻力4300-4400。同时，考虑仓单的影响，预期内外价差将逐步走弱，期货月差逐步走强。

聚烯烃：继续交易估值，短期震荡
【烯烃价格】聚烯烃价格低位震荡，PP09收于6927，L09收于7626。
【南华观点】从目前的来看，原油、丙烷的弱势暂存在支撑，需求弱势和供应对冲后续能形成去库预期，而煤炭或成为接力这俩的下一个驱动。从估值角度而言，原油和丙烷短期形成支撑，而PDH当前依旧存在利润；后续，一方面聚烯烃存在压缩PDH利润的预期，一方面煤炭近期存在下跌的趋势，因此聚烯烃作为部分的煤化工或形成商品层面的共振。供需层面，聚烯烃的供应端延续低位水平，PE的开工短期存在下滑空间；需求依旧是不温不火的状态，淡季存在转弱的趋势；因此供需层面，聚烯烃短中期确实存在去库的预期，不构成太大的利空。因此后续的聚烯烃，我们看空的主要逻辑从供需和油的逻辑上转向了煤，选择做空煤炭下跌带来的估值下移。L-P方面价差继续走括，一方面该头寸最大的利空进口由于近期东北亚的低负荷未对国内造成密集的压力，一方面需求、投产等主逻辑依旧不变，L-P走至700大关，可适当平仓。

甲醇：煤炭为引，甲醇下行加速
【盘面动态】：跌破2000大关
【现货反馈】：本周现货基差维持09+100附近，但是内地持续大幅崩塌，北线价格已经下跌至1900附近。
【库存】：本周港口累库不及预期，且由于mto的提货行为，太仓地区仍然偏紧，华南库存过高，后续压力可能向华东传递。
【南华观点】：本周宏观情绪继续很糟糕，商品基本属于普跌行情，甲醇在化工板块中跌幅明显偏大，整体核心归因在二，第一个是兴兴轻烃投料的消息，兴兴本周轻烃裂解新装置开始投料，之前迟迟无法确定的投产开始兑现，我们仍然相信轻烃稳定后MTO停车的概率较大，兴兴+盛虹的停车叠加如此大的进口量港口会变成异常孱弱的存在。第二就是昨晚神华外购价格大幅下跌174元的消息，导致煤炭价格出现了明显加速崩塌的预期，甲醇在累库加速的预期叠加成本坍塌预期的双重预期压制下，价格走弱的很快，本周再创新低。对于后市行情来看，目前仍处于累库的初期阶段，抄底的价值很低，以目前甲醇供需来看，价格是有望一路再创新低，因此策略上我们仍然维持逢高抛空的思路。

PVC：继续试探边际
【盘面动态】：底部震荡
【现货反馈】：成交延续弱势。
【库存】：本周总体库存表现还算不错，华东去库0.8万吨，内地厂库去化3%，厂库社库双去，预售走弱5%。
【南华观点】：本周商品情绪很糟糕，整体感受是宏观和商品的共振，PVC本周跌破5700，但从基本面看其实变化不大，之前错过了4月最好的去库窗口，5月整体供应回归后，压力再度来袭，同时叠加出口和内需逐步走弱，整个5月库存基本完全没有得到消化，在整体需求没有爆发力的背景下，整体逻辑上似乎除了挤出部分供应已经别无他法。近期的核心就是尝试去摸索产业的边际所在，但是近端许多品种是成本与需求的双崩塌，PVC也不例外，本周煤炭、盐走弱、液碱走强，综合利润维度继续给出新的下方空间，三季度大概率仍是继续试探下方空间的行情，本周海平面和昊华宇航有降负荷行为，总体减产力度仍然不够，偏空思路延续，没有什么太大变化。

PTA:芳烃偏强
【盘面动态】09反弹至5360
【库存】社会库存-220w，较上周累库1万
【装置】逸盛大化600万提负荷，蓬威90万吨停车，独山能源检修一条250万吨装置
PX--洛阳石化23w5月中停车50天，辽阳石化100w预计下周重启，福佳大化140w周中负荷下降，福化集团计划6月中检修45天。SKGC100w6月计划检修一周，JXTG5月中19w检修45天
【观点】
本周汽柴油裂解继续走强，石脑油相比弱势，亚洲外采石脑油裂解利润走强，新加坡汽油-石脑油价差走扩，芳烃方面，本周美亚甲苯价差、二甲苯价差皆走平，亚洲石脑油轻重价差仍维持高位，汽油需求旺季，表现季节性强势，然而芳烃估值过高，跟涨不及。汽油重整价差走扩28美金，芳烃重整价差走扩12美金，甲苯调油利润走强30美金，歧化价差走强20美金，调油方面仍给与芳烃估值支撑，二甲苯调油价差走至正值，同样PX-MX大幅走缩，当前MX\PX或较为坚挺。TA基本面方面，从3月至今累库30万吨，5月中伴随着聚酯端的提负，聚酯成品库存仍良性，下半年有需求改善预期，现实终端订单、开工皆处于回升状况，整体聚酯端并不悲观，6月或维持当前负荷。供应端，伴随着，PX-TA的联动检修，6月累库格局改变，转为平衡。当前TA估值中性，上下两难，上端芳烃估值、海外弱宏观封顶，下方，国内需求复苏，供需改善有所支撑。短期观望。

MEG：受煤炭影响，大幅走弱
【盘面动态】09夜盘震荡走弱至4060
【库存】华东港口去库至95万吨
【装置】镇海石化65w重启，中海壳牌40w一期停车，二期40w短停，浙石化一期75w停车，二期80w计划下旬停车，卫星90w一线停车
河南濮阳20w重启推迟，新疆天业60w检修一个月，天盈15w短停，建元26w计划月底重启，广汇40w降负，山西美锦30w短停，陕西榆林前期短停后重启。
【观点】近期，煤炭端较为悲观，煤化工大幅下跌，乙二醇跟跌，短期情绪较快，建议观望。从配置角度，乙二醇在煤化工中仍处于大幅亏损的低估值状态，即使成本预期落地，仍要观望有多少量能释放,其次它依旧不影响乙二醇二三季度供需改善的格局。另一方面，烯烃格局呈现偏弱，一如前期所述，伴随着全球乙烯裂解检修回归，乙烯近期跌幅显著，二季度已经下跌100美金，煤价同样小幅走弱，由于近期乙二醇估值压缩更为显著，所以利润端并未修复。需求端，纺织端下半年或有政策托底，织造现实表现不弱，聚酯开工维持高位，整体维持需求复苏观点不变，供应端，进口方面，港口到货只是节奏问题，短期多或少不影响全球乙二醇格局，供应端，浙石化损失量落地，其他乙烯制也有逐步显现，煤制方面，二三季度或有检修逐步兑现，近端开工下降显著，已达到历史下沿。近期，或有消息纷杂，交易EO弱势，转产不及预期，或回流EG。关于EO市场，年初我们已有评估，不及预期或才是现实。只不过，当乙二醇的产业格局从失衡转向平衡，一定是漫长的过程，其中短期的EO弱势只是阶段性问题，而一体化装置方面，增强对乙烯下游调控能力，从想法到落地至装置投建，已经说明边际的出现。现实改变不是朝夕，而预期改善，却一直在路上。短期煤炭崩塌，市场情绪脆弱，建议观望。待企稳后，可则多配。

橡胶：震荡调整
【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11750（-145），涨幅-1.22%，最高11855，最低11665。9-1价差较上一交易日收窄-1250（40）。NR07- RU09主力价差收窄-2395（45）。
【现货反馈】国内产区开割初期，海南产区昨日产量3500吨，目前原料胶水制全乳利润好于制浓乳，部分浓乳厂存在转做全乳计划，制全乳价格11500（-400），制浓乳胶价格11500（-400），二者价差0（0）。云南产区近一周预计持续高温无降水，原料产出较少，制全乳价格10700（-100），制浓乳胶价格10700（-100），二者价差0（0）。泰国目前处于原料淡季，近期开始降水，预计六月上旬原料产出正常，上一交易日胶水价格43.9（0），杯胶39.65（-0.15），胶水-杯胶价差低位。近期半钢胎外贸订单充足，内销仍然较弱，整体开工率七至八成；全钢胎需求依旧疲软，个别企业受热电检修及外贸订单交付延迟影响，库存略有抬升，整体开工率稳重走弱；轮胎厂成品库存中性略增，渠道走货不畅问题仍未解决，代理商库存维持高位，下游实际需求仍然疲软。
【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月21日，中国天然橡胶社会库存135.2万吨，较上期下降0.7万吨，降幅0.51%。中国深色胶社会总库存为87.86万吨，较上期增幅0.37%。其中青岛现货库存环比增幅0.72%；云南库存下降3.59%；越南10#下降6.02%；NR库存小计增加1.41%。中国浅色胶社会总库存为47.37万吨，较上期下降2.12%。其中老全乳胶环比下降1.07%，3L环比下降6.93%。
【南华观点】沪胶主力近三日下跌顺畅，9-1月差收窄、RU-NR价差收窄。近期国内外产区降水逐渐增加，海南产区产量正常，云南和东南亚产区产量仍然偏低，预计六月上旬能达到正常产出状态，目前对供给端存在一定支撑；下游轮胎和其他橡胶制品的需求依旧疲软，国内外经济复苏乏力难以提振整体需求。但目前国内深色胶还在不断累库，社会库存高位的问题仍待解决，虽然轮储消息炒作逐渐降温，但消息一天不落地，盘面难以完全回归基本面定价，仍要警惕轮储带来的风险。预计盘面将维持偏强震荡趋势进行调整。建议观望。

农产品早评

白糖：糖价遭遇重创
【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周四下跌，7月原糖下跌2.6%，为5月初以来最低水平。5月上半月巴西甘蔗压榨和糖产量均超预计抑制盘面价格。
郑糖昨日夜盘延续昨日白天走势，远期价格跌幅较大。
【现货报价】昨日南宁中间商新糖站台报价7300元/吨，上涨60元/吨，昆明中间商新糖报价7010-7100元/吨，上涨20-70元/吨。
【市场信息】1、Unica数据显示，巴西中南部5月上半月压榨总计4398万吨甘蔗，同比增加28.25%，糖产量253万吨，同比增加50%，市场此前预计为4073万吨和221万吨。5月上半月巴西糖厂将48.4%的甘蔗用于产糖。
【南华观点】短期糖价坍塌产生连锁效应，由于库存多转移至贸易商手中，盘面糖价的下跌令囤货商忧心忡忡，或引发糖价见顶信号。操作上，近月价格依旧偏强，转变思路，逢反弹沽空远期合约为主，重点沽空2311合约。

苹果：关注8600一带压力
【期货动态】昨日苹果价格上涨，当前仍处于震荡行情中。
【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。
【现货动态】山东客商寻好货积极不减，部分客商开始端午备货，性价比搞得货源难寻，整体价格稳硬。陕甘副产区陆续清库，处清库阶段冷库出货速度较快，以质论价。洛川及黄陵产区近期库存货源水烂现象，整体交易走弱。产地陆续进入套袋阶段，用工紧张。广东批发市场到车变化不大，槎龙市场到车22车左右，下桥到车19车左右，江门到车13车左右，以质论价，市场交易氛围尚可，日内消化压力小，随着广东气温升高，西瓜等消暑类水果走货较好，对苹果产生一定冲击。
【库存分析】截至5月25日，卓创数据显示，全国冷库库存291.62万吨，冷库去库率66.73%，本周出货量45.67万吨。山东库容率23.9%，环比减少2.31%，陕西库容率18.5%，环比减少3.93%。钢联数据显示，全国冷库库存254.66万吨，单周出库量30.57万吨。山东库容比24.45%，环比减少2.38%，陕西库容比20.43%，环比减少1.89%。本周库存量大的一个重要原因是水烂变得严重，引发的损耗较大。
【南华观点】短期苹果仍受天气影响摇摆，整体以高抛低吸为主。

玉米&淀粉：逢高沽空
【期货动态】CBOT玉米上一交易日收高，现货市场走强，中西部地区基差持稳或走高。
上一交易日夜盘大连玉米、淀粉高开高走，上方仍有压力。
【现货报价】玉米：锦州港报价2630元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2720元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2540元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2940元/吨，与昨日持平；山东报价3130元/吨，与昨日持平。
【市场分析】东北玉米价格稳中有涨，贸易商挺价惜售，对玉米价格有所支撑，多数企业消化库存为主，整体购销清淡。华北价格略显偏强，供应端有所收紧，市场观望气氛浓厚，短期玉米价格跟随小麦波动。销区市场价格稳中偏强，贸易商低出意愿较低，需求面支撑有限，饲料企业随用随采，以替代谷物为主。
淀粉方面，华北地区价格较为稳定，价格窄幅波动为主，下游维持刚需采购。华南地区供应压力仍存，淀粉价格偏弱调整。
【南华观点】反弹承压受限，下行有前低支撑，短期内底部震荡，高抛低吸为主，中长期缺乏上行动力。

油料：波动依旧
【盘面回顾】近期蛋白粕盘面继续保持宽幅波动，尽管存在部分大豆到港，但油厂开机和蛋白粕提货情况仍未好转，支撑盘面。
【供需分析】从供给角度来看，蛋白粕当前的总供给始终维持的边际转宽的预期之中，无论是杂粕的进口增量还是关外大豆的待入关，都令国内蛋白的供给预期呈现出边际增加，唯一的预期边际减量发生在菜粕供给上，由于中加关系当前的紧张，导致菜粕表现出了格外的强势，且后续的菜籽买船量较之前期明显下降，导致后续的菜粕供给可能会偏紧张。需求角度来看，当前的养殖利润依旧在亏损中，养殖端对饲料蛋白的性价比追求持续，因此，杂粕对豆粕依旧呈现出了较明显的替代需求，菜粕在对豆粕依旧具有性价比的情况下，库存很难出现大幅累库的局面，豆菜粕的价差预计将会继续保持相对低位运行。
【后市展望】进关政策对盘面的影响在当前阶段放大的蛋白的价格波动率，后续考虑持续的大量到港以及检验过后的通关对现货供给的明显增多，豆粕的基差和波动率预期都会下行。
【策略观点】考虑短期逢高（3600附近）低杠杆试空单，或以双卖宽跨式期权做缩豆粕的波动率。

油脂：压力持续
【盘面回顾】隔夜油脂尾盘出现减仓上行，考虑有前期空单获利平仓离场。
【市场信息】隔日出现豆油7-9基差450左右的买货询价和少量成交情况，对盘面产生一定利多影响。
【供需分析】棕榈油：当前看来，棕榈油的供给将会持续表现增加，产地对近月报价的调降令本周国内的棕榈油近月买船明显增加，国内棕榈油的供需缺口进一步收缩，预计棕榈油的去库趋势将会逐渐缓和，后续棕榈油供给无忧的情况下，其价格上方压力将会持续。
豆油：由于大豆供给的阶段性紧张，较低的压榨量导致至目前豆油的库存依旧偏低运行，后续预期随着进口量的打开，供给回升将会提升油厂的压榨，对豆油的库存形成补充。而消费方面，当前偏低的豆棕价差一定程度上支撑了豆油的消费需求，但考虑随着整体供给的增加，替代消费的存在依旧会压制豆油的价格，且随着豆油自身的供给好转，豆棕价差明显走扩的难度考虑较大。
菜油：当前作为国际菜油价格的高地，我国偏强的菜油价格相对国际菜油价格依旧存在一定的进口利润窗口，虽然从菜籽端中加关系的影响可能会影响一部分菜油的供给，但预期随着欧菜籽的上市及澳洲菜油的进口，国内菜油的供给并不会有太大的影响。而消费端来看，国内菜油自身的消费量存在明显的局限性，依旧需要靠性价比的替代消费来打开市场，在豆棕价格均承压的情况下，后市的菜油价格考虑依旧不容乐观。
【后市展望】三大油脂的价格压力依旧存在，但短期需要规避政策风险。
【策略观点】豆油9-1做缩继续持有，菜油09做空持有。

生猪：延续之前反弹布局空单思路
【期货动态】07收于15690，涨幅0.67%，09收于16790，涨幅0.48%。
【现货报价】昨日全国生猪均价14.51元/公斤，上涨0.20元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.58、14.30、14.35、14.30、15.20元/公斤，分别上涨0.18、0.20、0.15、0.25、0.35元/公斤。
【现货分析】
1.供应端：散户抵价情绪又起，供应因二育入场有所缩量，但二育规模目前不大，情绪推动价格；
2.需求端：近期白条价格略有起色，但终端市场消费仍然不佳；
【南华观点】价格连续下跌后多空双方都对价格反弹保有期待，同时现货今日根据涌益发布消息来看，二育在这个价位有入场的行动，二育在连续下跌的市场上给了投资者乐观的预期，同时，之前我们也一直再说6-7月是有反弹得故事可以讲的，去年夏季的低配种率+今年冬季的猪病+对后市得期待导致6、7月二育，在供应有减少的6-7月，有反弹上涨的动力，但是我们也说过目前产能变化不大，供应仍然偏多，在需求没有新的推动的情况下，反弹后的高价对猪肉消费的抑制会重新传导到上端，反弹布局空单思路不变。

鸡蛋：天气利空
【期货动态】09收于4107元/500公斤，跌幅0.36%，
【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.39元/斤，稳定；主销区鸡蛋均价为4.62元/斤，保持稳定，主产区淘汰鸡均价5.60元/斤，下跌0.05元/斤，淘汰鸡数量较少。
【现货分析】
1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但6月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；
2.需求端：需求明显较弱，无论是肉类蛋白还是蛋类蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相对要有些减少，整体需求相对不太乐观，到端午仍有一段距离；
【南华观点】供应端，17个月前上鸡数量较少导致目前可淘汰老鸡数量少，去年上鸡速度减慢，数量较少，今年6月前产能有限，但现在 主要是面对需求疲软的问题，同时6月将遇到梅雨天气，蔬菜大量上市，鸡蛋价格还有下跌的幅度，原本在6月中下旬是贸易 商囤低价货的时候，但是今年7月供应的增多，使得这部分需求可能有所影响，总之今年6、7月份价格压力较大。

豆一：弱势难改
【期货动态】隔夜07合约收于5006元/吨，下跌68个点，跌幅1.34%。
【市场分析】国储收购工作结束后，整体余量依旧高于往年同期水平，且所剩大豆品质不佳，目前黑龙江省各地已陆续展开新一轮大豆收购，且只收购当地农户自产大豆并严格要求，做到镇、村与豆农精准对接，较好得保障了农民的利益，进而维持其良好的种植积极性，且农户对好豆的惜售情绪增强，使得市场得到提振，黑龙江大豆现货价格重心上移，但终端消费持续疲软，销区成交冷清，交储依旧是余粮主要消耗途径。
【南华观点】目前全新的收购政策对豆一价格形成支撑，但在消费未有明显回暖的情况下，豆一上方仍存压力，或维持低位震荡。

棉花：回归需求话题
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉延续跌势，下跌近2%，得州零星降水持续，旱情不断改善，美棉周度出口量环比有所减少。隔夜郑棉跌幅近1%。
【外棉信息】据埃及棉花仲裁检验总局消息，截至5月17日，新年度埃及植棉面积在4.9万公顷，植棉进度在37%左右，同比减少31%。其中超长绒棉种植进度达29%，长绒棉在33%。
【郑棉信息】截止到2023年5月24日，新疆地区皮棉累计加工总量623.93万吨，同比增幅17.41%。目前下游整体走货有所放缓，终端询价减少，中小企业普遍接单到五月下旬至六月初，企业整体原料采购动力不足，维持随用随买为主，同时棉纱提价困难，高棉价严重压缩纱厂的即期纺纱利润，企业资金压力加大。
【南华观点】短期供应端扰动减弱，且受淡季需求拖累，棉价或小幅回调，但中长期来看，供应端扰动仍存。

有色早评

贵金属：加息预期增强拖累贵金属
【盘面回顾】周四贵金属继续回调，美一季度GDP与PCE双双上调，反映美经济韧性及通胀压力，此外昨晚公布的美初请失业金人数低于预期，反映劳动力市场仍紧张，进一步增强美联储货币政策鹰派预期，并推高美元与美债收益率，利空贵金属估值。目前市场预期美联储6月加息概率近半，7月则有75%概率加息。最终美黄金于1941.7美元/盎司收报；美白银收报于22.85美元/盎司。整体看，目前贵金属进一步向上驱动不足，需等待进一步降息信号的逐渐强化，或经济、就业、通胀数据的放缓。近期下跌仍属于年内降息预期修正下的回调而非转向，当前调整不改中长线上涨趋势，回调视为布多机会。
【数据与事件】美债上限谈判似乎取得一些进展进展，但仍存较大变数，关注近期密集谈判变化，华尔街分析人士称，美触达债务上限日期可能在6月6日至9日之间。数据方面：主要关注周五晚间美PCE及密歇根大学消费者信心指数。事件方面：周四凌晨将公布美联储5月FOMC会议的会议纪要。另外，继续关注美债上限谈判进展。我们认为短期分歧不改长期降息路径，目前已经接近加息周期尾声，且金融经济政治风险持续存在，利多贵金属中长价格趋势，当前经济及通胀环境下，贵金属启动时点可能在下半年。
【加息预期】加息预期继续增强，其中6月货币政策预期分歧加大，但6-7月至少加息一次概率超过70%。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储6月加息25BP概率升至49%；7月加息25BP及以上概率升至75%；9月维持利率不变概率为44%。
【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓维持在941.29吨；iShares白银ETF持仓减少102.82吨至少14565.78吨。
【策略建议】中长线维持看多，短线回调视为中长线布多机会，但不建议追空。短线看，美指有进一步上探前高105.9可能，贵金属短线仍将承压。黄金下方支撑线继续下移，如跌破下方支撑位，则可能形成M顶并进一步回踩1900区。SHFE黄金受汇率影响相对抗跌，支撑445，强支撑440，上方阻力454。白银仍受制于5日均线下方，表现偏弱，支撑下移至22。SHFE白银下破5350支撑，短线支撑位下移至5200关口，阻力位5350，然后5500。

铜：衰退预期持续困扰有色
【盘面回顾】有色板块在周四继续承压，日内探底6.27万元每吨后有所反弹，报收在6.34万元每吨，上海有色现货升水170元每吨。
【产业表现】据外电5月25日消息，澳大利亚Sandfire Resources周四表示，该公司位于博茨瓦纳喀拉哈里（Kalahari）铜带的Motheo矿山首次生产铜精矿，成为这一新兴铜热点地区的第二座铜矿山。Sandfire在一份声明中表示，该矿的调试工作已基本完成，预计将在今年年中装运首批铜精矿。该矿过去两年一直在建设中。Sandfire总经理兼首席执行官Brendan Harris表示：“Motheo团队现在将专注于完成调试活动，并将加工厂的年加工能力提高到最初的320万吨，预计将在2024财政年度的9月当季实现。”
【核心逻辑】站在现在的位置，铜价上方空间较小，依然存在下跌的可能性。首先，宏观的不确定性依然存在，投资者对于衰退的预期并为消散。随着欧美高利率的持续，整体投资环境难有好转。其次，临近6月，基本面需求或将开始转弱。地产及地产相关板块的需求面临的压力将增大。最后，上期所库存依然在季节性高位，高库存对价格有一定的压制作用。
【策略观点】卖出虚值看涨期权。

锡：短期震荡，中期看多
【盘面回顾】有色金属板块在周四有所反弹，逼近20万元每吨。
【产业表现】海关总署数据显示，2023年4月中国锡矿砂及其精矿累计进口量为18671吨（折合5625金属吨），同比增加18.09%，环比减少14.85%，其中从缅甸的进口量为14842吨（折合3710.5金属吨），同比增加57.09%，环比减少11.58%；除缅甸外从其他国家合计进口量为3829吨（折合1914.5金属吨）同比减少39.82%，环比减少25.51%。1-4月累计进口锡矿沙及其精矿74171吨，从缅甸进口锡矿沙及其精矿占比75.18%。
【核心逻辑】锡价近期在低位徘徊，因为宏观保持稳定，基本面暂无亮点。在高利率的负面影响下，经济衰退的概率增加，时间周期将被拉长。基本面，由于供给端中游精炼锡仍然偏多，上游矿端的紧张难以向下游传导，短期内锡价难以大涨，不过中期仍可能去库，叠加技术面在20万和18万元每吨的支撑，建议多单轻仓进入。
【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

铝：偏弱运行
【盘面回顾】宏观层面悲观情绪浓厚，沪铝主力跟随有色重心下移。
【产业表现】周四国内铝锭社库59.9万吨，较上周四去库4.7万吨；铝棒社库15.55万吨，较上周四去库2.35万吨。
【核心逻辑】宏观情绪走弱，叠加成本端下行，以及供给暂无干扰，沪铝在多方因素共振下回落。基本面看，供给端除贵州复产外，云南的复产可能性伴随着云南旱情的缓解而极大提升。需求方面，内需季节性回落，外需在海外高息背景压制下易弱难强。因此，整体供需趋松的概率较大。而从估值角度看，成本随着煤价、氧化铝、预焙阳极等价格回落，已在1.6w附近，现金成本在1.4w左右。当前价格跌破1.8w后，刚需逢低采买意愿走强，但市场投机性不强，下方1.7w技术性支撑在基本面大概率走弱背景下又被打破可能。综上，上方压力显著，下方支撑不强，随着近期宏观情绪再度转弱，铝价偏弱为主。
【策略观点】单边，反弹沽空。

工业硅：下行空间有限，上行并无驱动
【盘面回顾】商品市场悲观情绪浓厚，工业硅期货主力合约跌破.13w进一步下行，测试1.2w支撑
【产业表现】据SMM了解，期现货商报价持续低于硅企报价，在产硅厂考虑到生产成本因素，低价出货意向弱，下游用户部分货源接货价格偏低，区域间价格挂情况较多。硅企近期多以老客户和长单出货为主，个别停产但留有库存的硅企出货意愿极低，报价坚挺，市面上合适的低磷硼货物流通较为紧张。
【核心逻辑】供给端过剩预期已被交易得较为充足，但以有机硅为主的需求方面短期也看不到显著回暖的迹象，因此认为探底仍在进行时，目前暂无反弹驱动。从估值角度看，当前价格已逼近成本。按照我们推算，新疆成本较为稳定，当前现金成本在1.3w附近，完全成本在1.4w附近；预计云南丰水期成本在1.3-1.35w，完全成本在1.45w附近。价格存在跌破1.3w可能，但进一步向下需要宏观、资金以及基本面的共振，预计下行空间有限。
【策略观点】下方空间有限，空单考虑止盈。

锌：下破1w9，支撑成阻力
【盘面回顾】锌价加速下跌打破1w9关口，未出现明显支撑，随后1w9反成为阶段性阻力；盘中段时间的反弹基本与美元指数的阶段性回落同步。
【产业表现】LME仓单日增18050吨至63450吨，加仓压力较大；关注今日是否仍有增量。
【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外风险高企，整体价格重心下移，海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。短期，进入加速下跌。
【策略】下破1w9之后，中长期空单建议部分止盈，后续等待反弹加空机会。

镍不锈钢：现货偏紧沪镍震荡运行，价格弹性较大
【盘面回顾】周四日间有色金属板块整体承压的情况下沪镍继续相较坚挺，NI2306震荡上行收于169080元，较上日收盘价上涨1.2%，夜盘收于167850元，跌幅0.73%；不锈钢主力日盘本周首次飘红收于14735元，较上日收盘价上涨1.62%，夜盘收于14705元，跌幅0.2%。
【产业表现】1、海关总署5月22日公布的在线查询数据显示，中国4月镍铁进口量为669,901.56吨，环比增加27.38%，同比增加58.36%。2、4月份硫酸镍净进口首次为负值中间品进口量大幅度降低。3、SHEF19日周度数据电解镍库存处于历史地位908吨，镍板社会库存也处于地位3822吨。
【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，趋势向下，不锈钢跟随。短期，近日镍价下行带来成交市场的回暖，纯镍现货趋于偏紧，镍现货升贴水回升，低仓单低库存支撑沪镍近日震荡小幅走强，预计下周内货源偏紧问题将有所缓解；不锈钢5月增产不及预期，但下游需求疲软，预计持续震荡偏弱运行。宏观情绪扰动仍在，建议谨慎操作。
【策略】中长期空单继续持有；短期，空单继续持续，高位加仓，逢高寻找不锈钢加仓沽空的机会。

黑色早评

热卷：贸易商库存高企
【盘面信息】日盘热卷放量增仓阴跌，继续创下新低。
【信息整理】华南等地贸易商库存高企，出库困难。根据钢联数据，热卷产量+6.35至315.31万吨，厂库-2.60至87.4万吨，社库-0.38至277.08万吨，总库存-2.98至364.48万吨，表需+8.21至318.21万吨。
【南华观点】国内市场持续疲软，热卷供给维持低弹性，需求低位徘徊，下游成交较差，贸易商库存高企。价格跌破目前的平台，创下新低。空单持有。

铁矿石：新低
【盘面信息】铁矿石期价加速下跌，创下新低。
【信息整理】下游五大钢材产量企稳回升，但需求继续下滑
【南华观点】铁矿期价加速下跌，创下新低。陆续有钢厂复产，下游需求缺乏增长点的情况下，复产只会加剧产业链矛盾，此外粗钢平控的预期有所加强。空单持有。

螺纹钢：空头趋势
【盘面信息】跌破震荡区间，空头趋势延续
【信息整理】螺纹表需297.52，铁水产量241.52万吨日均。
【南华观点】整体观点为空头趋势延续。从宏观的角度来看，乐观预期不断落空，暂未见到实质性宏观刺激政策。5-6月产业需求淡季并没有太多不确定性，从供需角度来看，5月需求大概维持与去年接近的水平，但是进入六月可能进一步下滑。当前钢厂限产力度执行不强，在现有高铁水产量下，螺纹钢库存难以持续走低。如果粗钢平控落地，将阶段性改善钢材的供应压力，有利于螺纹提升估值，单边策略，空头套保持有，套利策略建议钢厂减产发生时做多钢厂利润。



焦煤：空头趋势
【盘面点评】跌破震荡区间，空头趋势延续
【信息整理】5月25日蒙古国ETT公司炼 焦煤进行线上竞拍，中挥发分性 焦煤（A12.0，V24.92，S0.79，G85.0，MT4.19）起拍价131.6美元/吨，挂牌数量3.2万吨全部成交，成交价133.6美金/吨，较上期5月12日下跌6.7美金/吨，以上价格均不含税。
【南华观点】蒙煤通关下滑支撑盘面，但是焦炭仍有第九轮提降空间，且河北发布钢铁企业效能问卷调查，6月有一定可能出现粗钢平控政策，当前供需双弱，短期震荡，但是需求下滑预计快于供给，过剩局面难改，焦煤中期依然有一定下跌空间。

焦炭：空头趋势
【盘面点评】跌破震荡区间，空头趋势延续
【信息整理】【唐宋数据】焦炭调价：唐山个别钢企焦炭采购价格5月26日零点起执行第九轮调降，湿熄、干熄焦均调降50
【南华观点】整体观点偏空，估值层面，焦化利润平均在100以上，化产利润370左右，焦化估值依然偏高，当前焦炭供给总体维持稳定，粗钢平控如果落地会带来新的提降压力，盘面将继续走弱。

废钢：沙钢领跌
【现货价格】5月25日富宝统计全国废钢综合不含税指数为2462.8元/吨，较上日跌44.3；沙钢重三为2750元/吨，下跌50元。
【信息整理】据富宝统计，钢厂废钢采购调价149跌0涨，跌幅在20-150元/吨；钢联统计本周螺纹表需297.74万吨，较上周减少12.69万吨，本周短流程螺纹产量增加5.56万吨，五大材产量上升而需求减少；本周长流流程钢厂废钢日耗均增加；焦炭第九轮提降开启。
【供需分析】供应端：上周废钢反弹，部分加工基地库存有所增加，近几天盼涨落空、恐跌情绪蔓延，加快出货，钢厂废钢到货量增加。需求端：在铁矿和焦炭双降下，铁水成本下行，成材需求不佳，成本端不断下移，部分钢厂复产增产加深成材供需矛盾，负反馈加剧。螺废价差、铁废价差处于低位，废钢跌势较缓，预计近期废钢将进一步补跌，跌势将扩大。
【南华观点】进一步补跌，止跌信号未见

玻璃：现货仍在酝酿下跌
【玻璃价格】玻璃期货价格继续下行，09收于1464，01收于1316，价差148。
【南华观点】对于目前的玻璃，仍是补库节奏上无法证伪需求预期的情况，同时叠加部分点火消息，市场总体情绪偏空。4月竣工数据好于往年同期，也代表了保交楼确确实实在需求上对玻璃产生了刺激。但是玻璃的需求较竣工存在一定的前置，近期的竣工数据一定程度代表了去年年末的玻璃需求情况，因此对后续的玻璃需求参考意义不大，只能大概确定今年在“保交楼”的支撑下，玻璃的表需能给到一定较为可观的正向增长预期。截至4月份，玻璃表需增速已经达到了5.5%的正向增长的增速，但是市场主流的预期中轴明显低于5.5%，因此可以简单理解为3-4月确实表现过热，如果对下半年竣工仍有向好预期的基础上，5-6月就是下修同比上的增速的窗口期。同时，现货反馈目前呈现弱势，产销对于现货价格的负反馈延续，华东华南也受此波及，因此当下的现实确实也难去证伪预期。供应方面，近期新点火2条浮法线，均为计划中，后续仍有几条待点火，但是基于长期预期无法给到超预期复产的可能性。综上，3-4的需求过热导致玻璃5-6存在下修增速的诉求，现货负反馈阶段对预期同样无法证伪，短期玻璃弱势运行，但基差较深，天然气成本1400-1450，不建议追空，左侧布局放在成本线附近。

纯碱：成本下移，投产发酵
【纯碱价格】纯碱价格继续下行，多合约跌停，09收于1592，01收于1418，价差174
【南华观点】目前的纯碱的逻辑主要是<现货降价+成本下移>，而目标价格则是在成本线以下。从纯碱的供需来看，本周检修增加，但是库存出现了预期外的累库，同时交割库的累库幅度相对较大，因此侧面反应，在投产和现货降价趋势的当下，下游的补库意愿严重不足，即使后面检修的预期依旧存在。在纯碱这个商品的大周期下，从严重偏紧到未来的过剩，部分产能走向负利润的局面可以预见，而影响价格走势的更多是上下游博弈的心态，而不是累库去库无伤大雅的供需差，因此09合约虽然后续检修和投产可以对冲，但是价格下滑的趋势仍在延续。同时，周内海盐的价格同样出现下滑，导致纯碱成本下移；煤炭价格延续弱势，后续恐冲击电厂长协价的价格区间；因此纯碱的成本存在进一步下滑的预期。周末公布的进出口数据，出口尚可维持较为可观的出口量，实则偏利多，但是在周期的大逻辑下相对次要。综上，纯碱的下跌趋势延续，而下方空间或由原盐和煤炭的价格下滑打开，同时现货仍在下滑，短期较难形成支撑。

（文章来源：南华期货）