2月6日期市早餐

金融期货早评

股指：股市调整“一步到位”？
【市场回顾】上周五股市整体震荡下行，以沪深300为例，收盘下跌0.95%。从成交量来看，两市成交额继续收窄，期指市场成交量上行，下行福度扩大，可能导致投资者布局期指空单对冲手中现货损失。期指市场走势方面，继续表现为IM领涨。
【重要资讯】美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，创去年7月来最大增幅，预期增18.5万人，前值自增22.3万人修正至增26万人；失业率为3.4%，触及53年低点，预期3.6%；
【核心逻辑】美国非农数据超预期，市场对于后续美联储加息路径延长预期上涨，美元指数快速回升，但从2日美联储利率决议公布之后市场反应来看，预计对于股市扰动不大，上周五继续表现为小盘股相对较好，但补涨动能疲软，北向资金净流出42.46亿元，整体与我们预期一致。股市盘中大幅下跌，但截至收盘收回近一半失地，我们认为短期没有明显利空压力的情况下，今日调整幅度一定程度超出我们的预期，有点一步到位的意思，继续下探的空间和概率较小。后市股指大概率在今日低点至年前最后一周的高点之间震荡，从技术面来看，均为均线关键点位，以沪深300为例，震荡区间为4100-4300。2月若政策面及经济数据没有意外的“惊喜”，相对而言信息面较为贫乏，所以在出现震荡回调或低位反弹过程中，若没有有效突破震荡区间上下限，建议不要追涨杀跌。
【策略推荐】策略上，建议以观望为主。

国债：关注金融信贷数据
【行情回顾】：周五国债期货全天先下后上成“V”型走势，尾盘小幅收涨。资金方面，公开市场有3190亿逆回购到期，央行开展230亿7天期逆回购，日内净回笼资金2960亿元。资金利率继续下行，银行间隔夜加权下行约33bp，7天期加权利率下行9bp，上交所隔夜质押回购利率收至2%下方。月初流动性压力明显缓解，连续净回笼也不改利率下行势头。
【重要资讯】：务院联防联控机制综合组发布《关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知》，自2023年2月6日零时起实施。通知明确，全面恢复内地与港澳人员往来，取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。
【核心逻辑】：周五上证指数全天偏弱运行，而早盘国债期货表现同样弱势，在前期复苏预期基本得到验证后，股债二者的相关性有所减弱。放眼二月，在“超级央行周”之后，市场在数据面以及消息面都会进入到一个相对真空的阶段，缺乏主线的情况下行情很难走出独立趋势。金融信贷数据会是二月份为数不多的重要宏观数据，但正如我们在前期报告中所提到的，考虑到对于“开门红”的饱满预期以及平稳信贷投放节奏的基调，其对债市影响相对有限。未来关注资金面以及货币政策表态，风险偏好阶段性调整之下，债市震荡偏强。
【投资策略】：多头继续持有
【风险提示】：资金面持续收紧

外汇：是反弹而不是反转
【行情回顾】上周五，美国非农就业数据的超预期，使得市场对美联储加息的预期显著升温，美元指数也因此走强，反弹至103附近。人民币汇率则在美元指数的止跌反弹以及地缘政治不确定性的影响下，回吐之前的涨幅，在周五走贬至6.80附近，在岸人民币兑美元夜盘收报6.8002；人民币兑美元中间价报6.7382，调贬252个基点。
【重要资讯】美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，创去年7月来最大增幅，预期增18.5万人，前值自增22.3万人修正至增26万人；失业率为3.4%，触及53年低点，预期3.6%，前值3.5%；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%；就业参与率为62.4%，预期62.3%，前值62.3%。
【核心逻辑】据观察，春节假期后，人民币汇率的升值动能有所减弱，出现了一定阻力。上周五公布的1月美国非农就业数据是一份几乎没啥缺点的就业报告，软着陆预期再添强有力证据。非农就业数据显示短期美国经济韧性超预期，或使得市场对美联储加息的预期升温，美元指数也因此获得一定支撑。本周虽然没有太多的重磅经济数据，但有海外官员的密集讲话。重点关注美联储官员是否有集体放鹰，进一步助推市场对美联储加息的预期。本周（2月6日-10日）人民币汇率运行区间预计为6.70-6.95。
【风险管理建议】建议出口企业可抓住短期美元对人民币汇率的反弹进行结汇。
【风险提示】国内外预期转向、经济复苏后续动力不足

能化早评

原油：非农数据强于市场预期，市场对加息终点的忧虑再起，美元走强，油价冲高后大幅下跌。
【原油收盘】截至2月3日收盘：2023年3月WTI跌2.49报73.39美元/桶，跌幅3.3%；2023年4月布伦特跌2.23报79.94美元/桶，跌幅2.7%。中国原油期货SC主力2304收跌11元/桶，至533.2元/桶。
【市场动态】从消息层面来看，一是，美国1月份非农数据公布，增加51.7万就业岗位，失业率触及53年来低点，表明劳动力市场持续紧张，美国仍具备进一步加息的可能，宏观风险进一步承压。12月份美联储加息50BP落地后，欧洲央行、英国央行、挪威、瑞士、墨西哥、菲律宾等纷纷加息50BP，全球加息潮来临加剧了市场对经济衰退的担忧。二是，七国集团周五在一份声明中说，他们和欧盟同意将包括柴油在内的石油产品的价格定在100美元/桶，这些石油产品的价格高于原油。他们还支持对燃油和某些类型的石脑油等折价销售的产品设定45美元的上限。三是，欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）维持产量政策不变，因为权衡了需求增长前景和对经济放缓的担忧。
【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS OPEC+控制下剩余产能不足、中国需求复苏和俄乌冲突带来的风险溢价。
【策略观点】当前宏观风险的压力不断增大，下方支撑较强，多空力量博弈增大，短期无序性增强，布油维持70-95的波动区间震荡观点不变。



燃料油：原油持续走低，航运市场持续低迷，船燃市场承压延续
【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报2695元/吨，升水新加坡4月纸货19.7美元/吨，LU04报4068元/吨，升水新加坡3月纸货21.5美元/吨
【产业表现】上周新加坡燃料油库存下降上升17.64.77万吨至326.19万吨，ARA燃料油库存下降0万吨至111.6万吨，舟山燃料油库存下降2万吨至102万吨。新加坡高硫浮仓库存下降54万吨至91.1万吨。国内期货库存基本维持不变，高硫为53540吨，低硫期货仓单为7350吨。库存端整体来讲利多高硫燃料油价格。
【核心逻辑】国际航运市场低迷，需求端对船燃提振有限。国内成品油出口增加，对国外成品油裂解形成压制该逻辑长期存在，成品油裂解回落拖累低硫价格，国内低硫出口配额增加，国内低硫市场朝着自给自足的方向发展，内外价差收缩。新加坡高硫燃料油浮仓库存下降、俄罗斯高硫出口下降，重油资源紧张提振高硫来料加工需求提振。
【策略观点】建议做多FU05空LU05

沥青：受原油拖累，期货端下行
【盘面回顾】截止到夜盘，BU03报3877。
【现货表现】市场整体现货沥青资源偏紧，加之多数炼厂有前期合同支撑，出货稳定，利好沥青成交价格坚挺。不过，部分业者反馈，沥青价格已上涨至高位，下游用户采买及提货积极性有所下降，加之原油价格走势不稳，短期沥青成交价格或走稳为主。
【基本面情况】隆众数据显示，炼厂库存压力不大，处于可控状态。等待元宵节后下游开工，关注炼厂后续炼厂开工率情况。国内54家沥青样本厂库库存共计93.8万吨，环比增加1.5万吨或1.63%，国内沥青70家样本企业社会库库存共计74.8万吨，环比增加4.5万吨或6.40%，114家沥青样本总库存增加6万吨或3.69%至168.6万吨，库容率+0.8至22.46%。主要是春节期间，终端需求停滞，且物流受限，部分炼厂有复产情况。
【核心逻辑】近期沥青供给减少，库存维持低位，是支撑沥青价格的主要因素，需求端尚可，出货顺畅，随着国内成品油利润的回升，沥青供给有望改善，期货向现货价格回归，重点关注供给端变动。
【策略观点】观望

LPG：顶部信号出现，寻找阻力位做空
【PDH】。PDH利润约领先开工率1个月时间，1月初以来利润持续回落，预期2月初PDH开工率将出现高点。随着春节期间外盘丙烷价格大涨，PDH利润亏损进一步扩大至-2000元/吨附近。PDH利润的大幅亏损意味着1月初以来支撑丙烷价格上涨的最重要驱动（PDH工厂集中买货）面临挑战，2月大概率将看到开工率的走弱和更多装置检修 降负。
【南华观点】历史低位的PDH利润对开工率和丙烷价格负反馈正在到来，多套PDH装置被迫降低负荷和检修，前期支撑价格上涨的最重要因素正在消失，同时FEI月差和远东到岸贴水回落、上涨动能的下滑意味着1月初以来的上涨已结束，价格出现顶部信号。策略上，寻找阻力位做空，本周日报中提及的PG2303在5000附近的空单已入场，上方进一步阻力位于5100附近，若价格进一步上涨，可考虑加仓做空。

甲醇：近端维持去库，05终点不佳
【盘面动态】：节后价格有一定回落，3-5-9月差走强。
【现货反馈】：内地走弱，西北转单在2160-2180，港口节后成交逐步复苏，近端纸货偏强，3月下多空有一定分歧，总体仍然偏强。
【库存】：内地春节提货停滞，厂库库存季节性大幅提升，港口由于伊朗迟迟仍未开车，装船到港均较少，维持低库存状态，且2-3月上仍有一定的去库预期。
【南华观点】：节后整体工业品价格表现偏弱，主要节前需求预期炒作过度，在节后没有超预期的需求出现后，比较明显的挤出了一些水份。甲醇整体库存表现在化工品中明显偏强，且在伊朗迟迟未开车、MTO暂时稳定（富德检修不影响）的预期下，近端仍有进一步去库的预期，3-5月间表现比较强，因此短期不太可能大幅下跌。但是05上成本端有煤炭下滑供应回归的预期，且大装置上有宝丰和兴兴轻烃的投产预期，叠加伊朗回归，因此我们认为虽然2月偏紧，但是3月后整体供需会恶化的非常明显。估值上整体上下沿扩张，预计甲醇价格波动可能放大，但是总体下方空间更大。
策略上我们仍然建议卖出05上方看涨期权。（2700以上）或者在5-9给出一个合适位置后逐步考虑反套建仓。（60以上）另外重点关注坑口的价格和伊朗的确切回归信息，这两点一旦落实，可以考虑将卖看涨或反套直接转换为05空单。

PVC：库存压力很大，节后现实遇冷
【盘面动态】：节后整体偏弱，修复了节前一些对需求过度乐观的预期
【现货反馈】：上周PVC连跌4日后成交大幅放量，华东单日成交达到3万吨以上，6200附近下游仍然有比较强的点价意愿，对盘面形成一定支撑。
【库存】：春节后华东库存累库幅度较大，目前样本华东库存已经达到了历史最高位，且不少库存堆放在样本仓库以外，实际压力应该是更大的，销区压力不容乐观，华南情况相对较好，处于中性水平。上游库存季节性提升，但同样压力较大。
【南华观点】：从节后的情况来看，PVC库存压力很大，上游厂库过度积累已经倒逼个别工厂出现降负荷，华东则是已经溢出到了样本外，甚至影响到了其他塑料品种的基差。整体来看现实是比较糟糕的，因此我们也能看到节后整体PVC盘面在前几天表现的非常弱。与库存反馈比较类似的玻璃双双大跌。但是PVC好在整体估值很低，烧碱持续走弱后，氯碱综合利润处在一个很低的位置，且本周下半周我们也看到了，6200附近下游的成交支撑很强，出口也仍然有一定的持续性，短期下方空间也比较有限。元宵之后下游陆续会逐步开工，近端虽然累库超预期但是整体需求上没有被完全定性，还有待观测，未来两周仍然重点关注需求端的反馈。

聚烯烃：需求待验证
【南华观点】本周，聚烯烃价格节后走高后回落，走势跟大盘大体上类似。利空的原因主要有两个：一是现货反应较为平淡，节后下游暂未完全开工，成交有限，前期的需求预期溢价略有回撤；二是成本端的价格回撤，原油、动力煤以及丙烷都出现价格的回落；尤其是丙烷伴随前期的逼仓行情落幕，价格回撤明显；煤炭价格周内反馈持续下调；原油周五反应强劲的非农数据，前期一厢情愿的降息预期更正，价格出现较大跌幅。后续，聚烯烃的问题，一是成本端是否会形成较为笃定的趋势行情影响聚烯烃估值，二是国内内需是否能够兑现预期，而当前聚烯烃行情主要的关注点显然是后者，成本端更多是在需求不分明时制造波动的因子。需求的判断我们拆分成两部分，内需和出口。周内，确有耳闻少量出口增量，在外盘总体供应减量、需求环比复苏的基本面下，外盘价格存一定支撑，去往东南亚的部分牌号窗口打开。但成本重心的下移是否会影响外盘报价，出口后续是否能维持持续性有待进一步考究，短期出口在期货价格7900对盘面有一定支撑。最为关键的还是需求是否能在疫情后对聚烯烃价格形成驱动，也决定了周五收盘后这波利空兑现在价格后，是否采取逢低买的决定性因素。从当前现货反馈来看，我们对聚烯烃的需求定调还是暂未分明，宏观上对经济的判断更多是缓慢复苏，因此需求依旧是有期待，但是难是洪水，难是猛兽。从当前的价格来看，聚烯烃存在出口支撑，可以选择在周一低开后布局多单，参考pp出口支撑位7900，后续需观察内需的实际情况（预期落地和驱动高度），以及成本下移后对外盘聚烯烃价格是否存在带动作用（出口支撑价格线的调整）。

PTA:空单持有
【盘面动态】反弹至5704
【库存】社会库存累库-200w
【装置】逸盛新材料PTA总产能720万吨/年，装置整体负荷降至7-8成。珠海英力士PTA总产能235万吨/年，110万吨装置正常运转，125万吨装置停车，短休。威联化学250万吨PTA装置一条生产线负荷已经提满
【观点】成本方面：芳烃分歧较大，现实强预期弱，汽油需求弱然而库存低，北美调油买盘较强，推高芳烃价格，当前调油利润压缩显著，辛烷值价格过高，且甲苯价格已大幅回落，PX价格仍高，2月成本端炒作仍有空间，3月后伴随供应端的释放，价格预期下移。主驱动为成本端，近端芳烃强难证伪。供应端，TA累库，PX累库，投产增速远超需求端，需求端，节后不及预期，终端订单状况待定。等待成本端的证伪，可逢高布局中期空单。

MEG：布局中期多单
【盘面动态】夜盘下反弹至4257
【库存】春节华东港口累库至110万吨-
【装置】镇海炼化2#2月底检修，卫星石化开始消缺检修预计持续15天左右。浙石化乙烯2线2月预计检修20天。新疆天盈年产15万吨的乙二醇装置重启，海外：目前乐天化学正积极重启，
【观点】需求方面：中期看好消费端修复为 中线，但不看好一季度有即时的兑现。聚酯成品库存低位，元宵后，伴随着工人返工，会有预期内的开工回升，分歧在于，3月聚酯开工能否冲高，需要关注织造订单的反馈。主驱动为需求端，中期估值修复观点不变。成本方面，轻石脑油、乙烯市场较为坚挺，动力煤带给乙二醇的实际影响不大，关注新装置落地后的实际产量兑现，以及乙烯分流计划实际进程，逢低布局多单。

苯乙烯：复工复产能否及时？
【盘面动态】2月3日，苯乙烯震荡表现，夜盘收于8483点
【现货反馈】2月3日，苯乙烯现货8460 / 8480（↓80），基差03-50；纯苯现货6800/ 6850（-120/-120）；EB-BZ现货价差1660。
【库存】截止2月1日，华东港口库存19.1wt；企业库存16.09wt
【装置变动】当前EB开工76.69%，开车装置负荷基本拉满。
【南华观点】节后上来第一周，苯乙烯大跌500个点，将节前预期上涨带来的溢价打掉，主要原因，一方面节前对于节后苯乙烯下游需求启动的预期打的太足，节后回来，短期预期差有所分化，预期未能完全恢复兑现，另一方面，包括EB在内的油化工，受到油价下跌影响，价格都有所承压下跌。后续对于苯乙烯而言，港口高库存能否有效快速去库存是关键，也就是后续仍以下游需求复苏为主要交易逻辑，前期我们提到苯乙烯是由于自身估值较高以及短时间恢复不及预期而导致的下跌，那么从估值端而言，我们有两点判断，第一阶段下跌到给到下游PS有利润为止，第二阶段继续打压苯乙烯自身利润，目前来看已经走出第一阶段，第二阶段还需看下游情况。从下游需求来说，需求复苏是主要逻辑，虽然周内价格下跌，但是跌的仅仅只是“溢价水平”，需求端表现暂时还无法证伪，本周元宵节一过，接下去两周是需求兑现的关键时期，如果需求兑现较慢或仍旧不及预期，那在苯乙烯装置检修（开工大幅度下降前），价格仍有一定下降空间。

尿素：需求启动较慢
【盘面动态】2月3日，尿素盘面05低开下跌反弹，收于2494点，
【现货反馈】2月5日，现货报价稳定，山东地区中小颗粒主流报价2750-2770；河南地区中小颗粒主流报价2740-2790元
【南华观点】本周尿素期货价格大跌，主要原因在于节后需求兑现不及预期以及供应端增量、高库存压力、新疆货源流入等带来的供应端压力。从供需两端来看，气头尿素企业陆续恢复中，部分企业还未回归，后续仍有开工增量，需求端不管是工业需求亦或是农耕需求，暂时还未得到释放，后续是供需双增的格局，但是我们判断供给端压力更大，第一，国内产量处于高位，待装置回归后，日产预计将近16wt；第二，海外市场尿素价格大跌，出口货源有回流内地市场可能；第三，新疆货源流出，销区供应压力加大。需求端亦有可能不及预期，由于今年冬储备肥较为充足，春季备肥需求可能不及节前预计。从成本方面而言，近期煤炭价格下跌，拖累尿素价格重心，后市来看，可以将尿素作为空配品种考虑。

纸浆:市场交投逐渐升温
【库存】上周纸浆主流港口样本库存量为216.7吨，环比上涨25.6%。
【下游开工】白卡纸环比+16.6%，双胶纸环比+1.8%，铜版纸环比+5.5%，生活纸环比+6.3%。
本周国内主要纸浆市场区间高位震荡。纸浆外盘近期报涨20-30美元/吨，且国际主流阔叶浆厂家停机检修，支撑纸浆价格走势。春节之后，国内外供需端突发消息再现，Arauco?Nueva?Aldea工厂周边发生森林大火，纸浆厂未遭受火灾。但出于安全考虑，纸浆（年产能100万吨，明星、银星产能各半）工厂已经停机。需求端原纸市场需求预期走高为主，原纸厂家陆续开工复产，产能利用率预期上调，用浆量上涨，支撑纸浆价格走势。

橡胶：震荡调整
【盘面动态】上一交易日沪胶主力开盘12750，最高12795，最低12600，收盘12685（-65），涨幅-1.05%。5-9价差收窄50（-20）。
【现货反馈】国内产区全面停割，云南、海南暂无报价。泰国逐渐过渡至减产期，东北部橡胶树落叶多于南部，预计原料减产三至五成，上一交易日原料价格均小幅下跌。越南产区全面停割。轮胎生产企业逐渐复工，但上周整体复工情况不及往年节后同期，轮胎厂成品出货速度偏慢，下游需求不及预期。预计元宵节后复工情况有所好转。
【库存情况】国内天胶持续累库。近期到港到港船货较多，预计将增加两万吨左右。
【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅下跌，本周沪胶震荡调整。海外产区逐渐进入停产季，供给端逐渐收紧，原料成本将对胶价形成支撑。但目前国内天胶库存处于高位，并将持续累库，下游市场需求疲软，双重压力拖拽胶价下行。上周来看，春节过后市场实际交投情况不及预期，国内经济复苏难度较大，基本面尚未出现明显好转迹象，还需观察元宵节后下游实际需求、复工情况。预计短期胶价震荡调整，中长期上行。

农产品早评

白糖：再刷新高
【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周五收跌，进一步脱离本周早些时候所及的六年高位。
郑糖周五夜盘高位震荡，重心小幅下滑。
【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5888元/吨，上调18元/吨，昆明中间商报价新糖报价5750-5860元/吨，上调0-40元/吨。
【市场信息】1、巴西政府决定种植乙醇进口免税政策，进口乙醇税恢复至16%，到2024年这一税率将升至18%。
【南华观点】短期糖价保持高位震荡。

苹果：维持高位运行
【期货动态】苹果期货价格延续震荡偏强走势。
【现货报价】山东栖霞80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格3.7元/吨，与昨日持平；陕西洛川80#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑4.3元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货3元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#商品果4.2元/斤，上涨0.2元/斤；广东批发价格80#洛川货3.7-3.9元/斤（筐装），80-85元/箱（15斤/箱）。
【现货动态】节后西部地区炒货热度增加，果农挺价惜售情绪增强，客商订货集中在高价区果农小果、次果货源，低价区集中在好货货源，各产区70#、75#成交情况好于80#以上大果。山东地区相比较而言热度要冷一些。随着订单的恢复，山东库内小果发货增多。广东批发市场到车较昨日基本持平，槎龙市场早间到车25车左右，下桥市场到车12车左右，江门市场到车11车左右，但近两日拿货人员不多，市场成交氛围清淡。
【南华观点】短期关注9000点整数关去留。

油料：偏强看待
【盘面回顾】近期国内的蛋白粕市场正在交易南美的天气情况以及国内大豆的到港问题。
【供需分析】产区方面，阿根廷大豆产区的天气情况近期来看依旧不尽人意，降水好转的尤其可能会出现在二月中旬，是否能够兑现尚需时日；而巴西方面南里奥格兰德州的减产预期同样刺激了盘面情绪。但需要考虑到巴西后期大量大豆上市后可能会存在的卖压问题，国际豆价已经运行至高位区间，后续随着大豆大连轻轨上市国际豆价继续上冲的动力预计开始减弱，对于后续05的蛋白粕来说可能成为利空风险点。
对于相关品价格方面，乌克兰粮食即将进入收获期，而本年度预计乌克兰玉米等主粮可能明显减产，在全球角度来看玉米价格将坚挺，在当前国际大豆玉米比价已经运行至低位的情况下，后续大豆价格下方会因此得到支撑。
国内方面，由于我国2-3月的大豆买船及到港预期偏紧，3月以前的蛋白预期供给紧张库存无法积累，支撑国内的蛋白03价格。
【后市展望】总体来看国际大豆在本年度由于库销比依旧低位运行，供给恢复但全球库存依旧在重建期，国际豆价考虑上方有供给好转压制，下方有低库销比相关品价格支撑。对于国内蛋白来说进口成本及压榨利润会继续指导后续的进口节奏影响国内的蛋白原料供给问题，尤其当前国内短期供给紧张的情况可能持续到03结束，因此当前依旧偏强看待。
【策略观点】前期建议的蛋白多单考虑继续持有。

油脂：消费情绪等待验证
【盘面回顾】近期国内油脂受到节后消费情绪的回落打压盘面情绪，且存在供给增加的消息配合，盘面出现下行。
【供需分析】当前油脂由于供给端整体表现为转好的预期，且消费端在疫情后市场整体看好消费情绪，因此上下的压制支撑都较强的情况下，价格依旧会在区间内波动运行。前期由于节后消费情绪的回落，且油脂的价格已经运行至区间的上沿，在配合供给增加的消息以及宏观紧缩的情绪下，上周植物油市场均出现了明显的下跌。对于后续，由于宏观的利空风险暂时结束交易，对于后续的国内消费在看好的情况下，配合提货的上升，商业库存的预期减少，以及近期进口节奏的放缓，油脂市场可能会引来一波小幅的反弹情绪。而细分不同油脂，随着春季来临，后续对棕榈油及调和用油的需求预期可能增加，棕榈油继续向下的空间可能有限，但由于棕榈油的消费依旧需要依靠调和油利润支持，因此即使跟随油脂反弹，考虑幅度也会有限；而豆棕油作为餐饮用油的重要来源，当前价格已经运行至较有性价比的水平，下游可能会存在补库的需求，盘面情绪预计将会得到一定的提振。
【后市展望】对于三大油脂，当前随着价格均运行至价格区间的下沿，继续下行的情绪短期暂时无法看到可配合的条件，并且前期较为密集的利空因素已经释放，后续价格可能会存在小幅的反弹修复。
【策略观点】前期建议空单建议止盈离场，短期关注盘面反弹修复的力度，持币观望。

玉米&淀粉：承压运行
【期货动态】CBOT玉米周五小幅收高，交易商称这主要是技术性走势，市场参与者在等待新的方向。
昨日大连玉米及淀粉横盘震荡，整体变化不大。
【现货报价】玉米：锦州港报价2870元/吨，下调10元/吨；蛇口港报价3010元/吨，下调10元/吨；哈尔滨报价2705元/吨，下调10元/吨。淀粉：黑龙江报价2930元/吨，下调20元/吨；山东报价3120元/吨，与昨日持平。
【市场分析】东北港口收购价格小幅下调，下游接货采购企业较少，市场氛围偏空，企业控制收购节奏，部分库存高的企业继续消耗库存。华北玉米价格继续下探，农户售粮积极性尚可，贸易商不敢存粮的情况下，市场供应压力较大。销区需求持续不振，贸易商降价刺激走货，但市场成交依旧偏淡。
淀粉方面，华北价格较为稳定，多少企业新签订单较少，价格上涨乏力。华南销区下游复工缓慢，集中拿货未大量开始，预计元宵节后市场启动会加速。
【南华观点】短期看，玉米及淀粉价格承压运行。

橡胶：震荡调整
【盘面动态】上一交易日沪胶主力开盘12750，最高12795，最低12600，收盘12685（-65），涨幅-1.05%。5-9价差收窄50（-20）。
【现货反馈】国内产区全面停割，云南、海南暂无报价。泰国逐渐过渡至减产期，东北部橡胶树落叶多于南部，预计原料减产三至五成，上一交易日原料价格均小幅下跌。越南产区全面停割。轮胎生产企业逐渐复工，但上周整体复工情况不及往年节后同期，轮胎厂成品出货速度偏慢，下游需求不及预期。预计元宵节后复工情况有所好转。
【库存情况】国内天胶持续累库。近期到港到港船货较多，预计将增加两万吨左右。
【南华观点】上一交易日沪胶主力小幅下跌，本周沪胶震荡调整。海外产区逐渐进入停产季，供给端逐渐收紧，原料成本将对胶价形成支撑。但目前国内天胶库存处于高位，并将持续累库，下游市场需求疲软，双重压力拖拽胶价下行。上周来看，春节过后市场实际交投情况不及预期，国内经济复苏难度较大，基本面尚未出现明显好转迹象，还需观察元宵节后下游实际需求、复工情况。预计短期胶价震荡调整，中长期上行。

棉花：等待节后订单下放
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，维持区间震荡，关注本周USDA供需预测报告。隔夜郑棉上涨超0.5%。
【外棉信息】1月巴西棉花出口约12.4万吨，环比减少41.9%，同比减少60.8%，出口量季节性回落，但整体来看，棉花需求还未有显著改善。
【郑棉信息】截止到2023年2月2日，新疆地区皮棉累计加工总量506.57万吨，同比减幅2.45%。节后皮棉现货价格继续上涨，棉企销售积极性较好，挺价意愿较强，企业对于原来哦维持小批量采购，春节后第一周下游新增订单有限，后续产销或有进一步恢复。
【南华观点】目前市场对于需求恢复抱有较强期待，纺企原料库存处于低位，后期存在补库需求，但需求改善落地还有待验证，关注元宵节后下游订单情况。

豆一：等待政策落地
【期货动态】隔夜05合约收于5559元/吨，下跌10个点，跌幅0.18%。
【市场动态】
1、2月3日国储大豆计划拍卖5932吨，实际成交5932吨，成交率100%，成交均价5309.4元/吨。
2、2月7日黑龙江省将开启新一轮2022年产国产豆竞价采购，标的数量4.86万吨，要求国标三等及以上、粗蛋白质≥38.0%。
【市场分析】春节假期结束后，大豆现货价格逐渐企稳，国储拍卖价格略有上调，拍卖数量明显下降。上周大豆国储收购重新开启，下游加工企业陆续复工，部分企业重新开启采购，但整体仍以刚需补库为主，目前余粮仍远高于往年同期水平，年后国豆的供给压力较大。自一月开始，农业农村部重复表明2023年大豆扩种目标，并多次召开会议以制定方案，市场对后期扶持政策出台抱有强烈预期。
【南华观点】短期豆一在政策强预期下维持强势，还需等待政策的实际落地情况，才可确定豆一反弹力度，关注现货市场购销情况。

有色早评

贵金属：利率决议落幕 非农和服务业强劲下加息预期再升
上周总结：周内贵金属波动加剧，整体呈现先抑后扬走势，并最终大幅收跌。周内大事件频频，整体继续呈现全球加息周期渐入尾声阶段，但年内降息仍无法期待。从鲍威尔在会后新闻发布会上表态看，美联储将继续密切关注通胀和劳动市场指标，决策将数据依赖；对于通胀虽取得一定成果，但贡献主要来自商品价格下跌，并虽可以预期租金通胀将随着房价回落在接下来几个月可能下行，但与时薪关系较大的除租金外服务通胀依然高企，该通胀指标需密切关注。欧央行和英国央行立场较此前偏鸽，但相较之下，由于欧央行加息启动较晚且加息幅度相对中性，市场预期上半年欧央行加息立场将较其他西方国家相对鹰派。周内最大利空来自周五非农就业报告超预期强劲，以及美ISM服务业订单激增影响，数据凸显美服务业通胀压力严峻，美联储可能仍需观察更长时期来判断就业何时走弱，并影响美联储货币政策立场，美指和美债收益率绝地反弹。上周CFTC报告因数据源遇勒索软件攻击问题，推迟公布。
本周关注：本周数据清淡但官员讲话密集，周三凌晨美联储主席鲍威尔将发表讲话，晚间永久票委威廉姆斯和理事库克将讲话；周四凌晨2023票委卡什卡利和理事沃勒将发表讲话。另外，本周亦有多位欧央行和英国央行管委讲话。
策略：贵金属中长线维持看多，如有回调，视为中长线分布布局多单机会，但短线回调仍未结束。上周黄金在后半周连续两个交易日大幅下挫，并跌破1900整数关口支撑，短线预示继续回调压力，下方支撑位进一步下移至1840附近。SHFE黄金下方支撑410附近。美白银已经跌破60日均线支撑，目前正测试22.2附近支撑有效性，如跌破则有望进一步回踩21.4附近。SHFE白银下方支撑在5000-5030区，如跌破则可能进一步下探至4800，甚至4600。

铜：冲高回落，多空博弈
【盘面回顾】沪铜主力期货合约在上周持续回落，单周下滑2.17%，跌破6.9万元每吨。期货持仓持续降低，从45万手的高位回落到42万手以下。现货方面，上海有色现货价格报收在68350元每吨，持续贴水。进阶数据方面，精废价差在精炼铜价格回落后大幅回调，已从千元每吨以上跌至315元每吨。铜铝比维持在3.6附近。进口亏损大幅缩窄，从千元每吨亏损收窄至近400元每吨。
【产业表现】艾芬豪矿业(TSX: IVN)已纳入其2023年综合开发计划，包括刚果民主共和国Kamoa-Kakula铜矿第三期和第四期扩建的可行性预研究(PFS)。还包括延长矿山寿命的初步经济评估。2022年，该项目铜产量为33.35万吨，是一年前产量的两倍多。艾芬豪拥有该项目39.6%的股份，紫金矿业拥有39.6%的股份，水晶河全球拥有0.8%的股份，其余20%的股份由刚果民主共和国政府持有。当第三阶段扩建在2024年完成时，铜的平均产量将在10年内达到62万吨/年，现金成本为每磅1.22美元。该阶段包括在Kamoa建设一个新的500万吨/年选矿厂。
【核心逻辑】铜价在经历了此前两周的强势后有所回落，多空双方博弈点并不相同。多头的主要动力来自情绪和预期，投资者对于春节之后中国经济复苏的预期较强，认为第二季度实体经济强增长的概率较大。IMF预计今年全球整体GDP将增长2.9%，比10月份的预测提高了0.2个百分点，2024年经济增速将上升到3.1%。IMF表示，去年全球经济表现出了意料之外的弹性，大多数国家今年应该能避免经济衰退。空头的主要逻辑来自现货贴水、库存和现货成交。上海有色现货已经连续近两周呈现低升贴水状态，在-100至100元每吨之间徘徊，相较于此前0-400元每吨的震荡区间明显较低。库存方面上期所大幅累库，社会库存也维持在25万吨以上。现货成交在节前节后都比较清淡，尤其当铜价上涨后，下游畏高情绪比较浓。综上所述，多空双方并没有直接的争夺点，双方各自立场的力度将左右价格走势。
【策略观点】策略上，建议持币观望。

铝：各种层面的超出预期
【盘面回顾】上周铝价上行乏力，维持高位震荡。。
【产业表现】阿拉丁（ALD）调研了解，云南因枯水期水库蓄水容量低再传限产传闻。钢联数据显示，上周电解铝周产量77.1万吨，环比上涨0.17%。据SMM数据，上周加工龙头企业开工率61.4，周环比上升1.3pct；铝锭前一周出库5.4万吨，同比去年春节期间减少4.79万吨；铝棒前一周出库0.03万吨，同比去年春节期间减少0.05万吨。截至2月2日，国内铝锭+铝棒社会库存125.64万吨，较节前累库38.05万吨，其中铝锭累库30.3万吨至104.7万吨，铝棒累库7.75万吨至20.94万吨。
【核心逻辑】上周对于电解铝市场而言，出现了各种层面的超预期数据或事件。首先，节前市场对于国内需求复苏的美好愿景从目前来看已经交易得较为充分了，由于节后第一周无论是出库，还是库存的累库幅度都反映出需求似乎没有预期中那么好或者恢复得那么快，需求端的利多后继乏力。但关于需求预期是否落空，下周的数据依旧重要。同时，上周供给端同样超预期地传出了云南可能压减产能的消息，虽然此前贵州的减产事件已经折射了西南的电力紧张，但是云南铝厂会被迫减产还是对市场预期形成较大冲击，横向对比有色其他品种，沪铝得益于减产传闻表现得相对坚挺。后续确切的减产规模和持续时间同样重要。此外，宏观层面，周五公布的非农数据超预期得好，刺激美指大幅上行，对有色整体形成不小压制。综合来看，基于短期供给出状况，国内需求好转预期在第一周数据打击下转为谨慎，但并未扭转，以及宏观层面美联储加息放缓是大势所趋，我们认为一季度沪铝尚无明显向下驱动，在有色内部也属于偏强品种。
【策略观点】单边，建议回调买入，不建议追高；套利，有色内部作为多配。

锌：库存危机基本解除，逢高沽空
【盘面回顾】上周沪锌主力合约（ZN2303）收于24105元/吨，较节前下跌2.67%，周五夜盘下挫，收于23540元/吨；伦锌收于3215美元/吨，环比下跌6.06%。现货方面，截至周五SMM#0锌上海现货均价24040元/吨,环比下跌410元/吨；三地基差贴水主力，Contango结构显现。
【宏观环境】国内方面：制造业新订单PMI录得50.9，制造业生产PMI录得49.8。产出缺口（新订单-生产）转正，需求增加的速度超过供给，需求短期底部或现。同时，新订单和产成品库存的差值也转为正值，经济内生需求增加。我们预计2月生产和新订单分项大概率能够双双站上荣枯线，当前库存正从前期的主动降库转为被动降库。整体工业需求转好。海外方面：美联储将继续密切关注通胀和劳动市场指标，决策将数据依赖；对于通胀虽取得一定成果，但贡献主要来自商品价格下跌，并虽可以预期租金通胀将随着房价回落在接下来几个月可能下行，但与时薪关系较大的除租金外服务通胀依然高企，该通胀指标需密切关注。
【产业表现】根据矿进口盈亏，预计1月锌矿进口环比将进一步下降，但短期不会影响原料供给。国内目前锌矿供给整体偏宽松，冶炼厂原料充足。春节期间，假期对于产量有所影响，但在当前的高利润下，2月产能利用率预计将得到比较好的恢复。国内冶炼厂利润持续走高，给予冶炼厂较高的生产意愿；当前国产矿生产精锌含副产品利润为1882元/吨（不含28分成）。节后第一周，锌下游镀锌、合金等产能利用率、产量、库存全线回升。基建方面，电力、热力、燃气及水的生产和供应业依然保持高增速；地产方面，各项指标依然在收缩区间，但是竣工同比收缩速度明显放缓。上周四MySteel社会库存录得16.49万吨，较上节前增7.48万吨。上期所周库存增4.67万吨至9.1万吨，季节性累库符合预期。下游加工品的库存也进入累库阶段，其中镀锌板卷的库存高于往年同期，锌合金及镀锌管库存低于往年同期。
【核心逻辑】中长期看，锌供需双增，但供给增加幅度预计将高于需求，尤其下半年投产较多，价格重心预计下移。
【策略】空单继续持有。

镍不锈钢：镍顶部或现，不锈钢震荡
【盘面回顾】沪镍NI2303合约收于221760元/吨，环比上涨1.14%，走势偏弱；伦镍收于28460美元/吨，环比下跌0.67%。沪不锈钢主力收于16910元/吨，环比下跌1.83%。1#金川镍板现货价格报228500元/吨，上涨1150元/吨，基差下跌2750元/吨；不锈钢304/2B 卷-切边(无锡)现货均价报17650元/吨，环比上涨100元/吨。
【产业表现】当前镍板进口利润4130元/吨，镍豆进口利润为5870元/吨，处于打开水平。12月高冰镍和MHP进口量高位略有回落。12月国内不锈钢粗钢产量为286万吨，同比增8.5%，累计同比降2.8%。随着镍铁和铬铁价格不断抬升，当前304/2B不锈钢单吨现金生产成本约17660元/吨，利润转负，钢厂生产意愿明显下降。新能源汽车产销等数据显示三元产业链需求增速明显放缓；冰箱、电梯产量均下滑。纯镍需求维持弱刚性；不锈钢需求疲软。电解镍国内社会库存（不含保税区）增1467吨至4699吨，SHFE仓单库存增588吨至2812吨，LME库存去2694吨至49062吨。不锈钢300系库存较节前增14.4万吨至74.25万吨。
【核心逻辑】电解镍供给趋松确定性较强，在当前新能源全产业链增速放缓的情况下，镍元素出现硫酸镍向电解镍流转的现象。同时，不锈钢厂利润较差，电解镍成为加工品种利润相对较好的，将刺激元素向电解镍流去。当前国内社库和交易所库存均出现增加，但增加的程度仍不足以提供空头足够的安全边际。总体来说，长期趋势向下，但做空时机未到。不锈钢下有成本支撑，上游需求压力，短期区间难破。
【策略观点】策略上，镍建议观望，当转向更为确定之时再顺势而为；不锈钢17300元/吨以上逢高短空，短线操作。

锡：冲高回落，基本面涨势仍在
【盘面回顾】在有色板块整体承压的背景下，沪锡主力期货合约在上周下跌4.25%至228800元每吨，现货价格基本已和期货持平。进阶数据方面，5天锡价波动率回落至2.72%，锡锭持续出现进口利润，40%锡加工费则保持在15700元每吨。
【产业表现】印尼能源和矿业部资深官员Ridwan Djamaluddin在接受采访的时候表示，印尼限制锡锭出口计划的准备是“系统性的”，以避免出现任何负面影响。他称，该国政府正在评估限制锡锭出口计划可能存在的负面影响。
【核心逻辑】上周锡价的回落主要来自整个有色板块的压力，此前上涨最多的品种也成了本轮下跌较大的品种。不过从整体趋势而言，本轮的上涨并未完全结束。目前，市场认为电子产品有望在2023年第二季度正是复苏，这也是锡价自2022年11月以来一路上涨的主要原因。从目前得到的消息看，主流电子产品，例如手机、电脑、智能穿戴设备，的排产并未完全跟上，投资者把目标定在第二季度而非第一季度较为有意义。同时，从费城半导体指数和全球半导体销售额来看，在2022年末有见底的趋势，在2023年将逐渐为锡价提供支撑。若电子产品的产销情况能够出现环比持续增加，锡价有望持续涨势，不排除回到26万元每吨以上的位置。
【策略观点】建议多单继续持有，或在本轮回调过程中多单入场。

工业硅：现实与预期的碰撞依旧
【盘面回顾】上周工业硅期现价格均走低。
【产业表现】阿新疆产出维持高位，西南地区枯水期叠加利润情况不佳，停炉检修硅厂居多，南北供给差异扩大。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数304台，周环比增加1台，周度产量2.43万吨，环比增加1.67%。多晶硅：价格回落利润犹在，生产维持高位，但由于下游硅片订单不佳，库存高企。有机硅：行业谨慎乐观，节后报价小幅走高，亏损缓慢修复中，开工回升，库存去化。铝合金：需求缓慢复苏，铝棒等下游产量回升。据SMM数据，截至2月3日，港口库存合计12.7万吨，较节前（1月28日）增加0.2万吨。
【核心逻辑】现实供需依旧偏松，处于高位的库存节后依旧仍在累库，节后需求复苏的进度较为缓慢，价格由于缺乏进一步向上的驱动而出现回落。但是，展望后市，从边际变化来看，预计中短期下行空间有限，且回暖的希望依旧存在。首先，当前的价格对于西南地区的硅厂而言已不太友好，基于一季度丰水期成本难回落的预期，叠加云南铝厂减产传闻折射水电紧张问题，除非价格回升利润修复，西南地区供给一季度难有增量，甚至有进一步回落的风险。其次，需求方面，当前有机硅环节的消费修复值得期待，整体下游三个板块的需求较22年大概率将有所回暖，我们依旧期待一季度下游补库需求带来的增量。但库存问题，以及长期过剩的压力依旧存在，因此现货价格即使回升，对期货远期价格的带动也将有所折扣，因此我们维持对近强远弱格局的预期。
【策略观点】单边建议逢低试多（17500以下）；套利建议正套。

黑色早评

螺纹钢：挤一挤水分更健康
上周螺纹钢价格大跌。前3个交易日由于临近美联储加息，美元指数加强，大宗普遍回调。此外宏观情绪上，股票市场也冲高回落，多头比较犹豫，不愿意追高，获利盘松动。玻璃期现价格齐跌，现货库存高企，前期低成本现货获利盘连续出货，带崩黑色情绪。周四美联储降息落地后，美股和有色、黑色一度价格回升。但周四下午1点螺纹钢表需和库存数据出台后，黑色价格大跌。螺纹钢需求数据呈现弱复苏，但复苏的斜率缓于往年。螺纹钢期货获利盘松动，价格大跌，但下跌过程中现货价格坚挺，基差拉大，下方支撑较强。目前黑色市场交易的焦点在于螺纹钢的需求，目前来看的数据工地开工率是不及往年的，表需恢复的速率也慢于往年。但目前这个时间点就断定春季需求差可能还为时尚早，因为放开的原因，今年工人大规模返乡，因此返工节奏会明显慢于过去几年。此外钢厂仍在复工复产的节奏之中，钢厂刚需补库导致炉料价格易涨难跌，炉料价格将顶着成材价格上涨。此外螺纹钢的产量在降低的水平，电炉开工率低，螺纹钢后期累库高点或不高。贸易商冬储成本较高，目前套牢盘较多，现货价格恐坚挺。因此期货下跌的过程中基差走阔。短期内期现正套面临获利止盈。基差继续走阔则不宜追空。短期内螺纹价格震荡运行，下方空间有限 ，关注基差继续走高后短期逢低做多的机会。

热卷：社库历史同期新高
上周热卷价格大跌。前3个交易日由于临近美联储加息，美元指数加强，大宗普遍回调。此外宏观情绪上，股票市场也冲高回落，多头比较犹豫，不愿意追高，获利盘松动。玻璃期现价格齐跌，现货库存高企，前期低成本现货获利盘连续出货，带崩黑色情绪。周四美联储降息落地后，美股和有色、黑色一度价格回升。但周四下午1点钢材表需和库存数据出台后，黑色价格大跌。钢厂复工复产使得炉料成本坚挺，整体成本支撑仍强。此外热卷社库较高，处于往年最高水平。热卷供过于求的局面延续，需求季节性转弱，但产量没有减量。因此热卷整体可看作黑色中的空配。预计热卷价格高位震荡。

铁矿石：补库复产周期，下方支撑较强
本周铁矿石价格从高位回落，前3个交易日由于临近美联储加息，美元指数加强，大宗普遍回调。此外宏观情绪上，股票市场也冲高回落，多头比较犹豫，不愿意追高，获利盘松动。玻璃期现价格齐跌，现货库存高企，前期低成本现货获利盘连续出货，带崩黑色情绪。周四美联储降息落地后，美股和有色、黑色一度价格回升。但周四下午1点螺纹钢表需和库存数据出台后，黑色价格大跌。螺纹钢需求数据呈现弱复苏，复苏的斜率缓于往年。铁矿石获利盘松动，价格大跌，但下跌过程中现货价格坚挺，基差拉大，下方支撑较强。基本面上，铁矿石整体基本面较好。发运端较平稳，巴西从前期环比有所恢复，澳洲矿山有增有减，整体维持在2900万吨中性水平。需求端，经过春节自然消耗后，钢厂库存水平很低，钢厂利润恢复并复产，节后补库需求支撑，且跌价后钢厂采购意愿上升。库存端，港口继续累库，但库存高点显著低于去年，并且钢厂库存很低，库存从港口转移至厂内的动能较强。期现价格端，铁矿现货价格坚挺，期货价格大跌，基差迅速走高。因此继续做空性价比不高。废钢端，目前废钢资源较短缺，废钢替代作用弱。3月前乐观预期仍难证伪，叠加铁矿石基本面良好，下方支撑较强，若基差继续走阔关注逢低做多的机会。

焦煤：补库需求支撑，短期反弹
【盘面点评】周五夜盘收涨，短期盘面频繁收长下影线，短期有反弹需求
【市场消息】近日，发改委、能源局等四部门发布通知指出，设立煤矿安全改造中央预算内投资专项（实施周期为2023-2025年），意在支持煤矿企业提高防灾治灾抗灾能力，提升煤炭开采本质安全水平，夯实煤矿安全生产基础，促进煤炭安全稳定供应，保障国家能源安全。
【供需分析】估值上看，基差基本修复到位 ，乐观情绪转弱是主要矛盾点。供应来看，煤矿与洗煤厂进入节后复产，洗煤厂开工率提升较快，精煤产出同比增加。上周蒙煤通关车辆突破 1000 车，但是部分车辆是由于隔夜滞留导致，短期通关量在 800-1000 车波动，等待蒙煤销售定价政策落地。澳煤方面由于中国加入采购竞争，且澳洲短期大雨影响运输，澳煤价格上涨，进口利润较差，短期进口量不会增长太多。需求来看，煤矿依然在执行春节订单，独立焦化厂与钢厂焦化均在提产，且季节性来看，提产更积极，钢厂与焦化厂库存绝对位置均偏低，有一定补库需求。综上，虽然乐观情绪有所转弱，但是由于下游存在补库需求支撑，价格下跌空间不大，震荡反弹为主。
【南华观点】观望

焦炭：补库需求支撑，短期反弹
【盘面点评】周五日盘收长下影线，夜盘持续反弹但力度不强，盘面继续震荡。
【市场消息】2月3日长治市场 焦炭价格暂稳运行，现长治主流准一湿熄焦报2460-2490元/吨，准一干熄焦报2820元/吨，一级湿熄焦报2620元/吨，一级干熄焦报3000-3080元/吨，均为出厂现汇含税价。
【供需分析】估值来看，基 差与利润估值中性。供应来看，第三轮提降还在博弈，焦煤端降价带动焦化厂利润好转，独立焦化厂春节后目前维持正常复产，钢厂焦化产能维持。需求来看，钢厂铁水产量有所增加，4日唐山传出污染导致的行政限产，对短期铁水量有扰动。钢厂焦化可用天数下降，有一定补库需求。库存来看，贸易商存在投机心理，集港现象出现，总库存/铁水略微上升，短期支撑主要在于钢厂的补库行为，而中期的利空主要在于成材终端需求可能被证伪，短期震荡反弹为主。
【南华观点】观望

玻璃：现实弱势下的价格困境
【期现价格】玻璃05合约收于1582，底部震荡。现货涨跌互现，沙河产销极其疲软现货，其它部分厂家继续上调，期现货因盘面下滑报价持续走弱但部分贸易商兑现利润出货。
【上周复盘】本周，玻璃期货价格回落显著，基本消化节前涨幅。对于玻璃而言，相对于其它品种，其上游库存的绝对压力是最大的利空。对于多数大宗而言，前期强预期下，中下游都进行了一轮备货；在节后需求不确定的情形下，利多利空交织的情形下，假设需求不及预期，订单未起的情形下，中下游的库存会负反馈至上游；而玻璃的上游高库存则成为了最容易出现负反馈的空配品种。周内，盘面回落后，中游的期现价格明显下行，低于玻璃厂的出厂价，而下游订单在季节性上未起采购积极性一般，玻璃厂的负反馈出现，沙河出厂价格下滑，产销惨淡，甚至低于疫情管控期间。在现实弱势、预期分歧背景下，玻璃出现连续的大级别跌势。
【本周观点】对于预期而言，玻璃前期的需求预期仍旧成立。玻璃需求预期主要基于“保交楼”的存量和新开工倒推的增量，两者对05的需求存在一定的支撑。因此在同比于2022年（4-5疫情期间小旺季未走出）相等的需求量的情形下，05的玻璃能维持较为良性的去库。而短期的另一个利空在于部分玻璃产线的复产计划扭转了冷修预期的下滑趋势。但是当前玻璃天然气依旧处于亏损，玻璃库存的压力依旧较大，冷修的可能性减弱但不代表不存在，日熔后续短增后维稳为主。因此在这样子情况下，05的玻璃依旧存在较强博弈，后续产销恢复，至暗时刻过去，仍可存在做多机会。

纯碱：需求预期良好，现实预期都健康
【期现价格】纯碱05合约收于2991，区间震荡。现货方面，部分碱厂价格上调，中游报价基本3150上方。在玻璃以及煤化工都呈现弱势的背景下，纯碱价格重心支撑明显。
【南华观点】纯碱当前并没有出现明显的利空因子，同时重碱下游仍存在明显的利多驱动。对于利空，市场上讨论较多的就是进出口的格局转变。伴随着国外能源价格的回落，出口报盘价格重心下移，出口成交量反馈也一定程度下滑。但出口窗口的收窄，另一方面也来自于内需起来后内销对出口的替代，进出口的格局转变无法兑现到库存上，内需支撑下库存低位去库。利多方面，轻碱和重碱都存在短中期的需求利多。轻碱方面，在刚需支撑下，轻碱短期内存在补库的需求；中期，轻碱博弈在轻碱现货走高后终端的传导情形和宏观转好预期下内需真实的情况。重碱方面，光伏和浮法都存在增量预期。虽然玻璃期货价格受到节后负反馈影响重心下滑，但是2月浮法复产预期强于冷修，同时光伏仍有点火计划，浮法和光伏2月增量预期保守4600吨。同时，玻璃企业下游原料库存节后压缩显著，存在补库的需求，叠加损耗走高预期，重碱需求较难找到可以压缩的空间，表需预期难以回落，甚至环比走强。因此纯碱05在供应基本拉满的预期下，即使出口存走弱迹象但难以兑现至库存大幅累库预期，内需走强导致供需继续关系维持健康，且预期较好。

（文章来源：南华期货）