1月26日期市早餐

最新政经要闻

1、中共中央政治局就努力实现碳达峰碳中和目标进行第三十六次集体学习。国家领导人指出，要把系统观念贯穿“双碳”工作全过程，注重处理好4对关系：一是发展和减排的关系。减排不是减生产力，也不是不排放，而是要走生态优先、绿色低碳发展道路，在经济发展中促进绿色转型、在绿色转型中实现更大发展。要坚持统筹谋划，在降碳的同时确保能源安全、产业链供应链安全、粮食安全，确保群众正常生活。二是整体和局部的关系。既要增强全国一盘棋意识，加强政策措施的衔接协调，确保形成合力；又要充分考虑区域资源分布和产业分工的客观现实，研究确定各地产业结构调整方向和“双碳”行动方案，不搞齐步走、“一刀切”。三是长远目标和短期目标的关系。既要立足当下，一步一个脚印解决具体问题，积小胜为大胜；又要放眼长远，克服急功近利、急于求成的思想，把握好降碳的节奏和力度，实事求是、循序渐进、持续发力。四是政府和市场的关系。要坚持两手发力，推动有为政府和有效市场更好结合，建立健全“双碳”工作激励约束机制。

2、IMF发布最新《全球经济展望报告》，将2022年全球经济增速预期下调0.5个百分点至4.4%，并全面调降各大主要经济体今年的增速预期，将美国2022年经济增速预期调降1.2个百分点至4%，在所有发达经济体中调降幅度最大；将欧元区经济增速调降0.4个百分点至3.9%，其中对德国调降幅度达到0.8个百分点；将中国经济增速调降0.8个百分点至4.8%，将巴西增速大幅下调1.2个百分点。IMF还预计全球通胀将比去年10月预估时持续的时间更久，到2023年才会消退。IMF认为有必要收缩货币政策以管控通胀，但同时也对全球货币紧缩周期可能发生的风险进行了警示。

3、美股全线下跌，道指跌0.19%报34297.73点，标普500指数跌1.22%报4356.45点，纳指跌2.28%报13539.3点。盘中道指一度跌超2%，纳指跌超3%。道指成分股赛富时跌超3%，微软跌2.7%，美国运通涨近9%，IBM涨超5%，雪佛龙涨超4%。科技股大跌，苹果跌超1%，谷歌跌近3%，奈飞跌超5%。

4、2021年我国社会消费品零售总额44.1万亿元，增长12.5%；最终消费支出对经济增长贡献率达65.4%，消费重新成为经济增长第一拉动力。商务部下一步将坚定实施扩大内需战略，提升汽车、家电、家具、餐饮等传统消费能级，加快智能、定制等新型消费发展，加快推进国际消费中心城市培育建设，补齐乡村消费短板。

5、澳大利亚2021年第四季度CPI同比升3.5%，创2014年以来的最高水平；核心平均通胀指标环比升1%，为2008年以来的最大增幅，同比则上升2.6%。通胀飙升引发市场对澳洲联储将提前加息的猜测，该行原本预计核心通胀指标在2023年底之前不会达到2.5%。

金融期货早评

股指：各一级行业指数均下跌
昨天A股三大股指单边下行，大幅收跌。收盘沪指跌2.58%，深证成指跌2.83%，创业板指跌2.67%。万得全A指数成份中涨停家数32家，跌停数目91家，超4000价格股下跌，市场情绪悲观。全部中信一级行业指数均下跌，传媒板块领跌。北上资金净卖出35.74亿元。两市成交金额小幅增加至9368亿元。期指方面，IF主力跌2.19%，IH跌2.02%，IC跌3.39%，IF、IC成交量大幅增加。
从盘面上来看，市场表现可能更多的还是受到了情绪的影响。一方面，由于美联储鹰派预期，以及乌克兰局势影响，近日外围市场大幅下跌，影响A股市场情绪。另一方面，国内多地出现本土确诊病例，在一定程度上打压消费的热情，结合已经较弱的的国内需求情况，引发对经济恢复速度的担忧。所以昨天股指可以说是单边下跌。不过，昨天股指大跌并未伴随放量，虽然有临近春节交投冷淡的原因，但我们也可以大胆推测股指正在筑底的过程中。加上股指目前已经属于低估，下行空间相对较有限。

国债日报：整体趋势不改
国债期货周二整体表现偏弱，十年期全天低位震荡，尾盘拉升翻红，二、五年期合约大幅下跌。公开市场方面，今日共1000亿逆回购到期，央行开展1500亿14天逆回购，当日净投放资金500亿元。流动性继续收敛，银行间短端加权利率整体保持稳定，交易所隔夜与七天期明显上行，加权平均利率来到2.7%附近。跨节以及节前取现压力较大，但央行适时加码投放，市场信心充足的情况下，短期流动性的紧张局面不会对利率走势造成影响。性的态度。从CNEX的债券分歧指数来看，日内银行以及券商分别为买盘与卖盘的主要力量，配置盘与交易盘思路上的区别也体现的淋漓尽致。
自上周五LPR报价出炉后，债市再次进入了消息的真空期，受到外盘新闻以及其他资产的价格波动的影响，出现小幅回调，但整体的趋势并没有明显改变。从货币-信用框架的视角来看，市场对于货币宽松的预期已经基本一致，区别可能在于对后续进一步举措的预判。而对于宽信用的认知则依然存在较大分歧，依然需要关注之后公布的社融以及房地产数据情况。这也意味着，当前依旧是货币宽松助推下的多头行情，而在政策信号明显的情况下，逆势操作并不明智。而今日财政部副部长许宏才表示，2022年将针对市场主体需求，实施新的更大力度组合式减税降费，可能会对市场情绪造成影响，后续继续关注财政方面的信号。策略上，短期内多头持仓可继续持有，回调或是入场时机。

人民币汇率：人民币维持窄幅震荡
周二（1月25日），在岸人民币兑美元16:30收盘报6.3252，较上一交易日涨68个基点。当日人民币兑美元中间价报6.3418，调贬7个基点。消息面上，IMF发布最新《全球经济展望报告》，将2022年全球经济增速预期下调0.5个百分点至4.4%，并全面调降各大主要经济体今年的增速预期，将美国2022年经济增速预期调降1.2个百分点至4%，在所有发达经济体中调降幅度最大；将欧元区经济增速调降0.4个百分点至3.9%，其中对德国调降幅度达到0.8个百分点；将中国经济增速调降0.8个百分点至4.8%，将巴西增速大幅下调1.2个百分点。IMF还预计全球通胀将比去年10月预估时持续的时间更久，到2023年才会消退。
昨日，北京时间9:30-23:30期间，无论是在岸人民币即期汇率还是离岸人民币即期汇率皆维持窄幅震荡，在岸人民币已破6.33点位。但总体来看，交易量仍维持低位，市场流动性偏弱。美元指数方面，呈现的是小幅走强。我们依旧维持之前的观点，预计短期内来自企业的结汇力量依旧不可小视，将继续为人民币汇率提供坚强的后盾。重点关注1月27日北京时间3:00美联储FOMC货币政策声明、美国联邦公开市场委员会新闻发布会，以及国内监管层对汇率的态度。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、张思仪（Z0013854）、高翔（Z0016413）提供。

大宗商品早评

黑色早评
螺纹：节前波动加大，震荡运行
昨上海螺纹报价4730元/吨稳。高炉复产持续兑现，目前一方面华北采暖季及冬奥会限产期间仍将严格，另一方面，高炉即期利润近期有所回落，部分地区钢厂生产积极性下滑，电炉利润持续亏损，短流程开工低位下滑趋势预计仍将延续，短期在高炉复产空间逐渐缩小，电炉开工仍有下滑空间的背景下，螺纹产量或将趋于回落。终端停止采购陆续放假，需求回落加速，淡季成交低迷，但市场对节后需求预期尚可，冬储和下游补库需求仍存，中期房住不炒下地产耗钢需求下行趋势虽不改，且12月地产各项指标仍旧偏差，但低位指标节后环比改善预期仍较强，房企融资政策和地方供地政策均有适度调整，随着降准落地，货币增速环比回升，专项债额度发行和落地提速，货币释放宽松信号，基建预期大幅升温，政策维稳预期仍在持续增强。综合来看，高炉利润收窄下复产或将逐渐趋缓，电炉开工仍有下滑空间，螺纹产量短期或将趋于回落，年末需求下滑有所加速，但短期相对历史同期低产量、低库存以及冬储对建材价格仍有较强支撑，且随着经济维稳预期不断强化，货币政策释放宽松信号，财政政策趋于积极，节后需求环比改善预期增强，节前钢价仍以区间偏强震荡为主，随着基差明显收窄，区间上沿适当止盈，逢回调买入。

热卷：节前震荡
昨上海热卷报4940元/吨稳。铁水产量在一月份显著回升，热卷产量回升趋势保持，但幅度有所放缓，目前华北采暖季和冬奥会期间限产仍将严格，短期热卷产量虽有趋势回升，但预计高炉利润持续收窄下，春节前后升势将有所趋缓，热卷产量回升空间有限。制造业需求仍处低位，在年末下游补库以及地产后端投资改善预期下热卷需求韧性较强，库存小幅累积，中期需求预期持续改善，政策维稳愈加明显，12月份制造业PMI为50.3，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续回升，新订单指数为49.7，比上月上升0.3个百分点，表明制造业市场需求继续改善。综合来看，华北采暖季以及冬奥会限产预期持续影响，高炉复产在春节前后预期将逐渐减少，热卷产量继续回升空间有限，需求低位波动韧性较强，冬储需求有较强支撑，淡季库存小幅累积，中期需求预期随着政策维稳，货币政策释放宽松信号，财政政策趋于积极，地产交付亦有改善预期，节前钢价或仍以区间偏强震荡为主，但随着基差快速收窄，区间上沿适当止盈，逢回调买入。

铁矿：复产放缓，节前震荡为主
昨青岛PB粉价格报883元/湿吨涨28元，超特粉报567元/湿吨涨20元。发运基本处于历史同期中性水平，19港到港小幅回落，一季度总体处于矿山生产发运偏低水平，发运和到港将逐渐趋于回落。钢厂复产继续兑现，铁水产量连续4周回升，钢厂铁矿库存继续累积，且从历史情况来看，库存仍有回升空间，港口疏港量仍处于相对高位，但目前随着钢厂现货利润的持续压缩，钢厂铁水产量增势或将逐渐趋缓，原料上行空间将受到明显压制。总体来看，终端需求在稳增长政策下预期好转，正反馈下原料价格偏强运行，但随着近期钢厂利润缩窄，钢厂复产和补库或将放缓，供应端暂无显著性矛盾的情况下铁矿石上行驱动将有所减弱，节前或将偏强震荡为主，区间上沿适当止盈，逢回调买入。

焦煤：短期偏弱震荡，夜盘跳水
昨柳林低硫主焦煤报2680元/吨与前日持平。盘面白天偏强运行，夜盘跳水，价格回落至2200元/吨以下。临近春节，煤矿开始放假，焦煤产量有所减少。整体来看焦煤呈现供需两弱格局，短期难以再向上突破。预计春节前维持震荡偏弱走势。中长期来看，焦煤供给的增长依然十分有限，同时也要关注铁水产量和高炉开工率的变化。节后如果下游启动，预计焦煤依然有上行动力。除此外节后要重点关注蒙煤通关情况。

焦炭：现货交易清淡，供需两弱
昨日照港准一级焦炭报3210元/吨与前日持平。第四轮提涨落空，本轮提涨告一段落。焦炭近来持续下跌，主要是①现货提涨落空，市场情绪转弱；②下游补库结束，补库驱动减弱；③冬奥会在即，限产预期加强，需求有减量预期。整体来看焦炭短期偏空震荡。节后要关注冬奥会的政策和铁水产量的变化以及焦煤价格走势。中期关注4.3米焦炉去产能的节奏。

动力煤：煤矿逐渐放假，短期偏多，中期偏空
昨秦皇岛5500卡动力煤报1160元/吨与前日持平，近来动力煤市场相对偏强，一方面煤矿逐渐放假供给有收缩，一方面补库还在继续，需求相对坚挺。近来天气较为恶劣，产地车辆运输受阻，港口货源较少，在需求支持下，港口报价偏强。短期来看动力煤依然有支持。节后随着天气正常+需求回落+印尼开放出口，预计煤价有所回落。

玻璃：下游放假成交清淡
国内浮法玻璃现货市场价格震荡上行。华北沙河市场除个别企业销大于产外，其余企业货源较为紧张，因下游基本放假，囤货量有所减少。华东区域虽下游放假，但整体产销尚可，多数企业维稳为主。华中湖北部分企业价格继续上调60元/吨，下游采购积极性较前期有所降温。华南、西南、西北市场因下游基本放假，下游拿货量减少，企业维稳为主，出货偏弱。等待年后做多机会。

纯碱：下游放假成交清淡
周二， 国内纯碱市场总体运行平稳，个别企业轻质纯碱价格上调。供应端，企业装置运行正常，日产量相对稳定，个别企业装置负荷有所调整，纯碱行业整体开工率有所提升。企业出货顺畅，待发订单量充裕，当前部分企业暂缓接新单，以交付订单为主。需求端，下游需求表现稳定，部分下游厂家基本完成备货。物流运输方面，临近假期，个别区域汽运车辆减少，运力下降。短期来看，国内纯碱市场维持平稳运行态势，价格窄幅整理。等待年后做多机会。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、助理分析师李春阳（F03086646）提供。

农产品早评

白糖早评：延续弱势
洲际交易所(ICE)原糖期货周二收跌，交易商称美元走强给糖价带来下行压力。泰国截至1月17日累计压榨甘蔗3343.31万吨，同比增加34.34%，累计产糖332.25万吨，同比增加33.27%，平均产糖率9.938%，低于去年同期的10.01%。昨日夜盘，郑糖继续下跌，糖价逼近5700。现货方面，南宁仓库新糖报价5690元/吨，昆明报价5600-5610元/吨。短期糖价试探5680。

棉花早评：观望为宜
洲际交易所（ICE）期棉周二持稳，受需求坚挺以及原油市场反弹的提振，但美元走强限制了涨幅。昨日夜盘，郑棉维持强势震荡，整体重心小幅上移。截止到2022年1月24日，新疆地区皮棉累计加工总量516.06万吨，同比减幅5.1%。其中，自治区皮棉加工量318.32万吨，同比减幅5.6%;兵团皮棉加工量197.74万吨，同比减幅4.1%。目前据了解放假的纺企已经接近了半数，以中小企业居多，受疫情及市场不佳等原因，放假普遍早于往年同期，工人也提前返乡过年。部分大型纺企自掏腰包，对不返乡的工人发放就地过年补贴，防止节后疫情变化导致工人不齐。尚未放假的纺企也是以年前扫尾为主，接的订单均是年后的，由于运输公司本周逐渐放假，目前现货购销接近停滞。多数企业对年后市场持谨慎乐观态度，少数热门品种已接到3月下旬。短期棉价跟随外盘运动，近期有一定的回调风险，多单平仓后等春节回来再看。

红枣早评：维持弱势
新疆主产区多数加工厂已停工，临近春节物流车辆调运紧张，少量发运或接单待发，销区市场主流价格持稳，广东河南各地市场人气清淡，走货一般，河北市场已关闭，走货以加工厂为主，多数物流停运，发运量减少。郑商所仓单预报昨日达到2227张，仓单注册增至16030张，大多数交割库均有注册仓单。短期价格维持相对弱势。

苹果：节前提保资金或扰动
产地方面，产地冷库苹果成交减少，春节备货客商减少，包装量逐渐减少过程中。前期包装好的货源继续向市场发货，近期发货量比较大。销售方面，批发市场到货增加明显，随着春节临近，市场礼盒装货源开始走货，成交量逐渐增加。目前盘面主要交易的还是优果率低问题，体现了季末缺少交割品使得价格上涨的预期。需要注意节前提保资金或有短期扰动。

生猪:震荡偏弱
现货价格在今天企稳后继续下跌。供应端方面，因为产业对于年后行情较为悲观，出栏积极性较强。中期来看，从能繁母猪周期中供应增加的逻辑犹在。但长期来看，今年猪周期或将迎来拐点。部分较大的养殖企业博取利润在去年十月开始陆续开始有逆周期补栏行为但量不大，同时若一二季度亏损时间长造成养殖端资金紧张，或会促进养殖企业将补充的后备母猪转肥猪。需求方面，春节的临近消费抬升。但是利润从零售端传导到养殖端出现阻碍，主要原因还是由于产业在悲观预期下供应较多03合约在整体供需结构下依旧是偏空看待，空单继续持有。

油脂油料：振幅扩大
国际：隔夜CBOT美豆略有上涨，盘中刺激油料价格；马棕油走势平淡，布原油再次上涨。
油料：当前的油料板块依旧受到CBOT美豆的价格影响极大，豆粕价格紧跟CBOT美豆价格的走势，供给方面，油厂的大豆库存小幅去库，且豆粕的库存继续去库，库存水平处在历史低位。需求方面，随着饲料企业的备货进入尾声，饲料企业的豆粕库存天数本周再次增加，下游生猪价格的不断走弱开始逐渐打压下游的消费情绪，同时节前的部分养殖集中出栏，导致当前下游的备货积极性可能开始转差。总体来看，豆粕当前由于主要受到供给限制的影响及其本身库存低位的影响，豆粕的期货价格预计将继续在高位盘整，可以考虑逢低轻仓短期布多。中长期来看，受到油脂更强势的缘故，相对会承压的豆粕可能上涨不及豆油，可以加强关注做阔油粕比的入场点位。菜粕方面今日跟随豆粕盘中上涨破前高，主要还是受到供给偏紧的影响，尽管当下处在菜粕的季节性消费淡季，但紧张的供给及主要出口国的紧张形势令粕价始终居高不下，单边操作当前建议观望。
油脂：当前由于受到了原油价格调整、CBOT美豆价格调整及印尼棕油消息面扰动影响，国内的油脂价格回调盘整。但整体来看实际的国际油脂供需并没有出现太大的转变，当下的基本面依旧没有给出太大的变化，对于棕油来说，马棕油的供给紧张依旧不可忽视，而价格的高企令中国的棕油买船清淡，当前总有国内库存已经连续三周去库，棕油库存在近五年最低水平。而印尼的棕榈油出口由于其政策的不确定将会在短期影响国际油脂价格，但真正能够对棕油产生较大程度利空影响的依旧是马来的劳工问题的解决预期。因此在当下棕榈油很难看到较大的利空因素，国际棕榈油价格都很难会有大幅下降的可能。这也会使国内棕油进口成本在短暂回调后持续高企，最终还是会支撑棕油期货价格的高位运行。而国内的豆油端除了受到棕油1月产量预计持续较差导致整体油脂价格走强的影响以外，其自身受到相对棕油更好性价比导致了部分食用消费转移。但考虑到在我国棕油及豆油的消费重叠度相对较低，当前在棕油供给失去弹性，美豆价格持续高企的情况下，短期来看，豆棕价差都将维持在一个极度贴近的水平，较难看到向正负两边走廓的条件。豆棕将会保持在一个较近的水平。对于菜油来说，前期的悲观预期已经基本被释放，当下由于供给端再现紧张预期，同时当下相较于豆棕的高位来说，菜油的价格还处在偏低位置，油脂整体来看，除去做阔油粕比外，逢低多菜油也是一个盈亏比更加有利的选择。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师陈逸婷（F3078155）、周昱宇（F03091976）提供。

能源化工早评

原油早评：地缘政治紧张，推高油价
昨日，地缘政治紧张，推高油价。截止到收盘，3月WTI涨2.29报85.6美元/桶，涨幅2.8%，3月布伦特涨1.93报88.2美元/桶，涨幅2.2%。SC2203跌10.6报529.9元/桶。从全球原油市场环境来看，全球缺乏边际供给产能油价上涨的主驱动力，同时，近期全球政治动荡，胡塞武装袭击了阿联酋，俄罗斯和乌克兰关系紧张、利比亚政局不稳等风险事件也加剧了地缘政治风险溢价；在需求方面，从需求来看，最近疫情大幅爆发，但对原油需求的影响正在减弱，原油需求上涨仍是大趋势。根据EIA公布的数据显示，12月份全球原油供应缺口在281万桶；在库存方面，全球原油库存维持在低位运行，欧洲和日本的原油库存均位于历史低位，API原油库存减少87.2万桶，延续去库状态，对油价形成有利支撑。在宏观环境来看，美联储加速收紧货币政策，美联储最早加息有可能在三月份开始，会对油价形成一定的抑制，但美国国债收益率下降，美国对油价的容忍度也在上升，在90美元/桶下方，美国政治干预的风险不大。综合来看，原油仍然具备长期上涨的基础，但短期由于美国原油库存可能会出现阶段性累库，会给油价降温，短期以观望为主，建议轻仓过节，长线坚持回调做多策略。

燃料油早评：开盘将以补涨为主
上周五，FU05上涨12元/吨，报3113元/吨，升水新加坡9.9美元/吨， LU04下跌15元/吨，报3966元/吨，升水新加坡12.9美元/吨。受 Omicron病毒影响以及新一轮疫情爆发的冲击，港口疫情管制仍未放松，全球“塞港”的问题仍然难以缓解，依然对“船用油”形成压制。从库存来看，新加坡燃料油库存增加-17.97吨至333.84万吨，ARA燃料油库存加6.8万吨至110万吨。从期货走势来看，近期FU相较于SC的价差已经处于-44元/桶的位置，处于中性，LU相较于SC价差目前处于94元/桶附近，处于较高水平。从期货价格结构来看，新加坡380燃料油再次从Back转为Contango，短期仍然看好，对于低硫来讲，国内柴油裂解走弱，低硫期货库存上升，将对低硫形成一定的抑制，前期多LU04空FU05已经兑现，建议暂时止盈，可在在低硫95美元/桶上方，布局低硫多SC03空LU05的套利机会。

甲醇:逢低做多思路不改
昨夜消息，伊朗甲醇生产商Kaveh甲醇公司因天然气价格高企，于1月23日停产230万吨/年
伊朗甲醇生产商向市场支付天然气价格，因为政府没有提供补贴，其他工厂也有一些类似的问题，具体仍在讨论中，这可能会导致伊朗未来装船不及预期。
国内方面，本周宁波富德由于装置意外，重启失败，但是影响并不算太大，短期仍有重启计划，南京诚志二期可能因为利润负荷略微调低，MTO压力初显，外盘方面，本周Sablan停车，busher没有停车，继续推迟，美国科氏短停，Lyondell Bassell重启，德国BP停车一月，本周总体变动不大。
前期我们基于原油上涨后化工板块估值过低与甲醇整体较好的供需格局建议做缩MTO利润或者单边买入甲醇，根据上周的盘面来看走势不错，本周似乎MTO端出现了一些不及预期，包括富德的开车失败与诚志的降负，有的朋友甚至以此作为负反馈开始的依据想要反手做空MA或者做阔MTO，个人认为并不合理，2022年MTO的矛盾是相对而言比较大的，仅靠一套MTO降负荷不足以扭转格局，大概率需要1-2套MTO的长期停车来终结行情，因此我们认为甲醇只是阶段性的略承压，整体仍然维持逢低买入的趋势，且回调空间不会太大，近段乌克兰争端对宏观造成了一定扰动，注意回避风险。

pvc:节前保持观望
本周PVC生产企业开工率在77.63%，环比增加2.95%，同比下降4.28%；其中电石法79.78%环比增2.61%，乙烯法70.34%环比增加4.27%。本周PVC生产企业在库库存环比减少11%（约1.4万吨），同比下降12%；预售订单环比增20%（约12万吨），其中电石法增15%（约7万吨），乙烯法增35%。
1月内蒙下调电价已有部分区域落地，降幅0.03元/度。但是近两周整体动力煤价格持续上行，鄂尔多斯坑口价格达到800元/吨以上，原本二月电价仍有进一步下调预期，现预期有落空的可能。受台湾台塑2月报价下调影响，周度外盘价格连续三周持稳后下跌。CFR中国跌70报1260美元/吨，CFR东南亚跌50报1290美元/吨，CFR印度跌50报1500美元/吨，海运费继续回落，同比仍处高位，出口窗关闭。11月PVC进口3.04万吨，出口19.20万吨，整体超预期，12月表需得到修正。
从本周数据看华东社库积累约1.5万余吨，上游库存仍在去化，预售上升至70万吨附近，在途量较高。近期PVC的行情整体在交易估值端，近期原油与动力煤的强势给与了化工品较大的支撑，尤其动力煤的超预期反弹可能会导致2月电费进一步调降的预期落空，且兰炭持续维持强势，电石自身虽弱，可以压缩的利润空间已经很小，原油强势导致外采VCM等边际装置出现检修，整体估值看PVC的下方空间已经极为有限。但是除去成本端的因素后我们也不认为PVC自身有强力上行的驱动，并不是一个做多的好品种，因此整体我们建议在春节前保持观望态势，静候节后需求的兑现情况。
长期来看，未来的主要定调在稳经济，尤其近端刺激手段集中且力度较大，商品要延续跌势难度较大。地产端政策同样有改善，但是目前来看可能只是反弹而不是格局的逆转，对于PVC而言，竣工周期与地产下行周期交叠，PVC需求端的判断难度也比较大，05合约整体的交易维度仍主要保持在估值端，但整体化工板块估值端跟随原油出现了逐步抬升，动力煤虽然也在反弹，但是我们整体仍然不看好动力煤未来的表现，而PVC交易层面作为一个更偏向煤和地产概念的化工品，定性上不是一个做多的好标的，因此对于远端价格，我们认为PVC可能绝对价格能有一定的涨幅，但是化工品中横向比较仍然偏弱。近段乌克兰争端对宏观造成了一定扰动，注意回避风险。

乙二醇早评：成本持续抬升，需求超出预期
上周可以看到华东港口去库4.4万吨，乙二醇的累库依然没有兑现，本周四海关数据乙二醇进口72万吨，比我们预期要多出不少，反倒说明聚酯的需求超出预期不少，所以从基本面的角度，一季度不需要太过于悲观，供给端的增加较为缓慢，需求端超出预期，成本端高位运行，乙二醇短期仍有上行空间，做空操作建议先缓缓。
那么我们认为市场主要还是交易成本端，原油的高位带来原料价格的上涨，抬升油化工的估值。那么接下来，我们认为市场可能会交易需求端，最近国家相关政策频发，为需求托底，这是一个大的趋势，其次病毒对于全球需求的悲观影响已经被证伪，当前聚酯现金流保持低位运行，所以需求端或许会成为一个炒作的方向。最后我们需要担忧的是原油的回调风险，首先原油目前处于上行趋势，供需矛盾尚未缓解，所以还未到拐点处，那么只要原油处于高位，化工品是可以给予一点的上行空间。
05的供给端增量主要来自于浙石化，镇海已经满负荷运行，神华榆林目前6成负荷，近期缩量来自于冬奥影响，燕山石化停车一个月，天津石化或许受到影响，海外一季度检修较多，进口预计减少。需求端，目前开始为春夏订单预热了，低库存下05仍有较大的价格弹性，相对而言，09的投产压力更大，盛虹7-8月投产，9月亚运会对于聚酯终端影响更大。近期原油回调，乙二醇跟跌，趋势尚未改变。
操作上，空间5200-5600，单边建议在区间下沿逢低做多，套利建议择机5-9正套，上周多单建议持有。

沥青早评：地缘政治托底油价，沥青低吸思路不变
随着俄乌局势的升级，原油供给侧的担忧再度发酵，推升原油走高。与此同时，沥青自身的供需结构依然维持了相当坚挺的存在：焦化方向的利润性价比依然远好于沥青，炼厂生产沥青积极性依然不佳。 上周百川公布库存延续了去库格局，主要驱动依然来自于炼厂沥青端的减量。当前厂库+社库总水平为211.09万吨，与我们之前的供需平衡表推导的1月底沥青总库存约211.96万吨基本一致。目前炼厂厂库库存率已经到了同期最低水平（特别是长三角地区），在当前时点上（加之今年春节较早，年后开工同样会比较早），这样的极低库存水平需要引起重视。需求端随着政策维稳基调逐步落实，资金端的扶持力度加大，去年年底烂尾的工程项目和地产防水需求在22年一季度存在增量弥补的可能。而供给侧目前来看弹性有所降低，加之3月后又是柴油春耕消费旺季影响沥青边际增量，明年上半年驱动端依然偏多对待。原油成本端支撑+自身供需端驱动，沥青不存在大幅下跌的基础。随着上周沥青现货的上涨，沥青期货价格中枢及支撑位亦有所提高。虽然当前沥青裂解水平大幅提高，但我们依然不建议做空沥青裂解。在近期的强势原油下，沥青大的回调可能较低，继续以封低接多思路对待，但节前由于外盘原油波动风险较大，需要注意控制仓位。

聚烯烃早评：震荡
当前，油价高位区间85-90震荡，聚烯烃受成本支撑节前窄幅震荡，L区间8800-10000，PP区间8400-8700。当前油价利空利多因素交织，波动较大，短期内聚烯烃预计继续跟随油价震荡。PP：当前PP期货价格主要受到原油价格的带动，原油、煤、丙烯、甲醇价格上行，下方边际上行。需求端，下游逐渐放假多在预期内，但BOPP需求恢复开工继续上升，总体依旧偏弱。12月进出口数据公布，净进口超预期，导致12月的理论表需下降，后续需求预期走弱。上周，PP上游库存继续去库，但在需求维稳的前提下，下游的备货存需求前置的可能性。近几日两油库存继续去库。本周富德重启失败，关注这周供给端开工。短期原料端主导价格，但节后库存存一定压力。L：L05本周继续向上突破超9000，油价继续驱动油化工价格上行。当前PE需求端来看，棚膜结束，地膜启动，总体依旧平淡。供给端，上游维持较高开工率，12月进出口数据负荷预期，1月预计小幅修复，后续关注2月的到港情况。PE当前的驱动大多来自原料端，前期利多因素多已反应在价差中。短期原油价格为主驱动，后续进口恢复村存一定压力。短期内市场对原油价格依旧偏多，低估值的聚烯烃存更安全的做多下边际，因此短期受原油价格影响偏多;中期我们看见需求平淡，供给端伴随投产和进口恢复有修复预期，节后存一定库存压力;长期供给过剩格局不变，待成本端驱动走完后，供需关系预计会继续主导聚烯烃价格。乌克兰和俄罗斯局部局势紧张，或造成欧洲能源的进一步担忧，节中原料端波动较大，建议多单轻仓过节。

LPG早评：临近春节，现货价格稳中走跌
昨日国内液化气市场价格稳中走跌，农历春节临近，下游虽仍有补货需求但无集中大量采购迹象，且25号之后长途运力下降，至年底将以短途运输为主，厂家将以排库为主。民用市场因供应量减少，在下游陆续补货下多数地区保持坚挺，仅华东炼厂出货一般价格走跌百元；醚后碳四氛围偏弱，山东地区持续走跌。国产主流：华南5600-5850元/吨，上海5050元/吨，江苏地区5360-5600元/吨，浙江5100-5200元/吨，福建5700-5800元/吨，山东民用主流5450-5550元/吨，碳四主流5560-5950元/吨。仓单量仍维持在9800张上方。整理来看，LPG盘面节前大概率保持弱势。

纸浆：产业内需求减缓，宏观环境压力较大
昨日夜盘主力合约SP2205较日间收盘价下跌38元/吨，收于5978元/吨，基差22。
针叶浆市场询盘有限，成交几无。主流山东市场含税报价银星6000-6050元/吨，月亮6100元/吨，南方松5900元/吨。阔叶浆市场货源有限，报价坚挺。主流山东市场含税报价巴桉：5200-5250元/吨，货源紧缺。
昨日纸浆市场窄幅回落，春节前贸易商陆续放假离场，市场零星成交，刚需为主。下游多随行就市观望为主，预计短期浆价震荡偏弱整理。

橡胶早评：空头离场，底部渐显
昨日夜盘，整体市场呈现一个极端下跌后的反弹格局，RU和NR主力合约持续走高，橡胶05合约涨至14375（+0.42%）；20号胶主力合约收至11665（+0.86%）。
现货价格坚挺，泰国合艾主产区原料产出高位，价格走低。25日报价：上海区全乳胶报13500（0）元/吨。近港美金泰混报价在1820（0）美元/吨，泰国混合人民币报价13100（0）元/吨。胶水53（-1.5）泰铢/千克，杯胶47.95（-0.5）泰铢/千克。
总体来说，橡胶近期基本面上来看呈现的是一个库存累库、需求走弱的格局：截至2022年1月23日，青岛地区天然橡胶一般贸易库存环比上涨0.9个百分点，环比涨幅收窄，同比维持大幅下跌。到港量的情况，2月中旬之前应该不多，2月中旬之后有可能会有一波比较集中点的到港，但是四五月份之前不见得能有大量累库，我们从盘面上也可以看到近月合约价格低于远月合约。而需求端的驱动在节前表现趋弱，轮胎厂的节前需求走弱是确定的，海外前期补库完成进口下滑还有点道理，从印尼标胶近期的走弱情况当中得到验证。
短期，天然橡胶持仓量下跌，胶价上涨，我们可以认为一部分空头止盈离场，底部渐渐显现。后续，随着主产区逐步进入全面停割，并且节前目前为止下游终端工厂对于天胶采购积极性不高，导致这部分需求大概率会在节后采购（考虑到轮胎方面的产销量今年高位，可以推测后续需求并不会太差），供需阶段性错配将形成，节后仍然看多。后续需要关注货物的一个到港量低于预期还是加速到港、库存会不会累库去判断节后的需求有多好。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、刘顺昌（F3082449）、庾曦文（F3070015）、李嘉豪（F03086613）提供。

有色金属早评

铜：多头资金撤出，铜价回落
受美元指数小幅攀升及多头资金的撤出影响，有色板块整体出现回调，沪铜主力期货合约在周二下跌2.19%至69570元每吨，投资者在1月美联储利率决议到来之前选择离场静待机会。从宏观层面上看，俄罗斯和乌克兰的地缘政治对市场的影响有限；投资者对全球主要经济体2022年的经济表示担忧，多数机构下调了经济增长的预期。基本面上，五矿公司公告称，2021年全年总铜产量（电解铜加铜精矿含铜）为339,682吨，较2020年下降12%。策略上，建议在美联储利率决议到来之前控制仓位，防止风险事件引发的剧烈波动。

铝：节前疲软，注意风险管理
沪铝主力合约周二止跌，夜盘强势反弹，最高突破21500。宏观方面，在国内货币、财政政策皆促经济稳增长背景下，地产后周期叠加新基建、新能源需求拉动，铝节后需求相对乐观。不过近期基本面走弱，使得铝价上行乏力。供给端复产节奏放缓，临近春节国内下游企业开始放假需求低迷，上周周度小幅累库0.2万吨，国内铝锭社库库存拐点出现。不过，我们预计本轮季节性累库幅度或小于去年同期，铝价深度调整可能不大。海外方面，欧洲天然气TTF价格反弹至90欧附近，能源成本压力仍存，成本支撑依旧较强，能源问题依旧需要持续关注。此外，距离春节还剩最后一周交易时间，避险情绪或催生多头减仓止盈行为，节前预计呈震荡偏弱走势，但我们依旧看好节后需求恢复。策略上，短期看前多单节前建议适当减仓止盈，长线操作可继续逢低做多，但要做好仓位管理。

锌：节前需求疲软，锌价阶段性回调
沪锌主力合约周二跌幅0.48%，主要系年前需求疲软叠加市场避险情绪增加所致。宏观方面，国内政策强调稳中有进，上周降息超预期公布，使得市场对于22年锌国内消费继续维持乐观。短期看，节前下游加工企业陆续放假停工，需求表现不佳，国内精炼锌基本面走弱预期兑现，上周社库增加1.05万吨，锌价上方受到较强压力。供给方面，根据SMM调研结果，22年1、2月精炼锌供应并不宽松，同时给予下方支撑。海外方面，欧洲天然气价格近期回落，但价格相比21年年初仍处于较高位置，海外冶炼厂成本压力依旧较大，建议春节期间持续关注海外能源价格变动。预计节前最后一个交易周锌价维持高位震荡，区间在24500-25000，单边操作维持逢回调做多思路，前多单节前可逢高减仓止盈，跨品种套利可考虑多锌空铜。

镍不锈钢：多头资金撤出，镍价跌停
沪镍主力期货合约在周二跌停，不锈钢受此影响大跌。镍价的冲高回落是因为美元指数的抬升以及多头资金的止盈离场。基本面上，2021年中国进口不锈钢292.7万吨，同比增加112.3万吨，增长62.19%。其中进口不锈钢钢坯135.6万吨，增长49.2万吨，同比增长56.98%；2021年中国出口不锈钢446.1万吨，同比增加104.4万吨，增长30.55%。2021年中国不锈钢表观消费量2610.1万吨，同比增加49.3万吨，增长1.92%。自2022年1月26日（周三）收盘结算时起，上期所对交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下： 镍、不锈钢期货合约的交易保证金比例调整为14%，涨跌停板幅度调整为12%； 如遇上述交易保证金比例、涨跌停板幅度与现行执行的交易保证金比例、涨跌停板幅度不同时，则按两者中比例高、幅度大的执行。策略上建议等待镍和不锈钢价格回调，低位做多。

贵金属：经济增速担忧升温 关注周四凌晨FOMC会议
受经济增速放缓担忧影响，市场避险情绪明显升温，近期诸如股市及数字货币等风险资产大幅回调，黄金避险魅力得到彰显。另外，临近周四美联储FOMC会议，投资者增加美联储可能不会释放新的鹰派信号的押注，亦支撑周二美黄金继续上行。相较之下，本周以来白银走势偏弱，因白银兼备工业属性。消息面，国际货币基金组织（IMF）将2022年全球GDP增速预期由4.9%下调至4.4%；将美国增速预期由5.2%大幅下调至4%，并预计英国经济连续第二年位居G7首位，近期英国股市走势明显强于其他发达市场。报告公布后，黄金曾一度跳涨随后回落，总体价格重心则继续上移。地缘政治方面，俄乌局势仍持续升级，外媒称美国考虑对俄罗斯实施“强有力的”出口管制，自行宣布独立的“顿涅茨克人民共和国”方面称在接触线附近发现了乌克兰安全部队的装甲车。地缘政治动荡也对短期黄金形成利多支撑。基金持仓，近期长线基金持仓表现出强劲的买入意愿，长线投资热情大幅改善，周二全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加4.65吨，当前持仓量为1013.1吨，为去年8月来新高，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日增加71.89吨，当前持仓量为16640.47吨。目前市场焦点已经转向周四凌晨3点美联储FOMC会议，及3:30鲍威尔新闻发布会，目前市场预期可能不会释放新的鹰派立场，关注预期差。操作上，在重大风险事件前建议轻仓或观望为主，中线维持看多观点，回调视为买入机会。

来源：南华期货