1月25日期市早餐

最新政经要闻

1、央行重启14天逆回购维护春节前流动性，中标利率下降10个基点。央行1月24日开展1500亿元14天期逆回购操作，中标利率2.25%；当日有1000亿元逆回购到期，因此单日净投放500亿元。上次央行开展14天期逆回购操作是在2021年12月24日，中标利率为2.35%。

2、美股剧烈震荡，尾盘纷纷转涨。最终道指涨0.29%报34364.5点，标普500指数涨0.28%报4410.13点，纳指涨0.63%报13855.13点。盘中道指一度跌超千点，纳指一度跌近5%。家得宝涨超4%，旅行者集团涨近4%，领涨道指。科技股涨跌不一，苹果跌0.5%，奈飞跌2.6%，脸书涨近2%。新能源汽车股走低，特斯拉跌1.5%，蔚来汽车跌超9%。

3、国务院印发《“十四五”节能减排综合工作方案》，部署开展重点行业绿色升级工程等十大重点工程。目标是到2025年，全国单位GDP能源消耗比2020年下降13.5%，能源消费总量得到合理控制，化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物排放总量比2020年分别下降8%、8%、10%以上、10%以上；非化石能源占能源消费总量比重达到20%左右；新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。

4、欧洲央行管委会成员、法国央行行长Villeroy表示，欧洲央行将采取一切必要措施，将通胀率降至2%左右。

5、美国1月Markit制造业PMI初值55，创2020年10月以来新低，预期56.7，前值57.7；服务业PMI初值50.9，创2020年7月以来新低，预期55，前值57.6。

金融期货早评

股指：两市成交金额继续萎缩
昨天A股三大股指震荡上涨。收盘沪指涨0.04%，深证成指涨0.37%，创业板指涨0.72%。万得全A指数成份中涨停家数66家，跌停数目48家，赚钱效应较差。消费者服务板块领涨，食品饮料板块领跌。北上资金净买入34.52亿元。两市成交金额进一步萎缩至8642亿元。期指方面，IF主力涨0.13%，IH跌0.28%，IC涨0.03%，期指成交萎缩。
沪深两市成交金额继续萎缩，距离春节假期也只剩4个工作日，考虑到长假持仓风险，节前交投大概率较冷淡。多地出现本土确诊病例，疫情在一定程度上打压了消费的热情，对期指的影响略偏空。隔夜美股收涨，情绪上对股指偏多。

国债日报：十年期强势突破2.7%
国债期货周一延续此前强势表现，早盘高开后，全天偏强震荡，尾盘大幅收涨。公开市场方面，今日共1000亿逆回购到期，央行开展1500亿14天逆回购，当日净投放资金500亿元。流动性边际转松，银行间隔夜加权重新回落至2%一下，交易所对应短端质押回购利率水平保持稳定。随着税期过去，目前春节取现以及资金跨节成为主要压力。重启14天逆回购及时为市场补充了流动性，另一方面，也能够向市场传递监管层呵护跨年流动性的态度。
上周五盘后央行下调常备借贷便利（SLF）利率隔夜、七天以及一月期利率各10个bp，但我们认为这更多是跟随MLF下调，是此前降息的后续动作，预计对市场的影响有限。从CNEX公布的债券分歧指数来看，银行基金全天主力买入，券商主力卖出，下行趋势确立以后，配置盘持续发力，而交易盘则依旧存在止盈需求，分歧之下，也指向利率可能仍有下行空间。此前我们曾提示关注利率行至关键点位时的表现，可以看到，在降息落地后，不论7月以来一直以来横亘着的2.8%“关口”，还是疫情以后首次临近的2.7%，基本都没有展现出太强的抵抗力量。这也印证了我们此前的看法，趋势之下，对于所谓的关键点位，无需太过纠结。短期内多头持仓以及做陡曲线策略继续持有。

人民币汇率：预计人民币汇率短期维持稳中偏强
上周五（1月7日），在岸人民币兑美元16:30收盘报6.3320，较上一交易日涨77个基点。当日人民币兑美元中间价报6.3411，调升81个基点。消息面上，1）美国1月Markit制造业PMI初值55，创2020年10月以来新低，预期56.7，前值57.7；服务业PMI初值50.9，创2020年7月以来新低，预期55，前值57.6；2）欧元区1月制造业PMI初值为59，预期57.5，前值58；服务业PMI初值为51.2，预期52，前值53.1；3）英国1月制造业PMI为56.9，预期57.9，前值56.9；服务业PMI为53.3，预期54.8，前值53.6。
昨日亚洲盘期间（北京时间9:30-23:30），人民币汇率方面的表现为在6.33附近窄幅震荡，美元指数则是小幅攀升。目前来看，人民币汇率依旧韧性十足，究其原因主要是结汇需求仍在支撑人民币走出独立行情。我们预计短期内，结汇力量依旧不可小视，将继续为人民币汇率提供坚强的后盾。考虑到本周公布的中国经济数据较少，人民币汇率或受美国方面消息的影响更多一些。重点关注1月27日北京时间3:00美联储FOMC货币政策声明及美国联邦公开市场委员会新闻发布会。

以上评论由分析师翟帅男（Z0013395）、戴朝盛（Z0014822）、张思仪（Z0013854）、高翔（Z0016413）提供。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹：基差持续收敛，情绪略有转弱
昨上海螺纹报价4730元/吨稳。高炉复产持续兑现，但螺纹产量不增反减，目前一方面华北采暖季及冬奥会限产期间仍将严格，另一方面，高炉即期利润近期有所回落，部分地区钢厂生产积极性或有下滑，电炉利润持续亏损，短流程开工低位下滑趋势预计仍将延续，短期在高炉复产空间逐渐缩小，电炉开工仍有下滑空间的背景下，螺纹产量或将趋于回落。终端停止采购陆续放假，需求回落仍将趋于加速，淡季成交低迷，但市场对节后需求预期尚可，冬储和下游补库需求仍存，中期房住不炒下地产耗钢需求下行趋势虽不改，且12月地产各项指标仍旧偏差，但低位指标节后环比改善预期仍较强，房企融资政策和地方供地政策均有适度调整，随着降准落地，货币增速环比回升，专项债额度发行和落地提速，货币释放宽松信号，基建预期大幅升温，政策维稳预期仍在持续增强。综合来看，高炉利润收窄下复产或将逐渐趋缓，电炉开工仍有下滑空间，螺纹产量短期或将趋于回落，年末需求下滑有所加速，但短期相对历史同期低产量、低库存以及冬储对建材价格仍有较强支撑，且随着经济维稳预期不断强化，货币政策释放宽松信号，财政政策趋于积极，节后需求环比改善预期增强，节前钢价仍以区间偏强震荡为主，随着基差明显收窄，区间上沿适当止盈，逢回调买入。

热卷：节前回调空间有限
昨上海热卷报4940元/吨降10元。铁水产量近几周显著回升，热卷产量回升趋势继续保持，但回升幅度有所放缓，目前华北采暖季和冬奥会期间限产仍将严格，短期热卷产量虽有趋势回升，但预计高炉利润持续收窄下，春节前后升高势将有所趋缓，热卷产量回升空间有限。制造业需求仍处低位，在年末下游补库以及地产后端投资改善预期下热卷需求韧性较强，库存小幅累积，中期需求预期持续改善，政策维稳愈加明显，12月份制造业PMI为50.3，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续回升，新订单指数为49.7，比上月上升0.3个百分点，表明制造业市场需求继续改善。综合来看，华北采暖季以及冬奥会限产预期持续影响，高炉复产在春节前后预期将逐渐减少，热卷产量继续回升空间有限，需求低位波动韧性较强，冬储需求有较强支撑，淡季库存小幅累积，中期需求预期随着政策维稳，货币政策释放宽松信号，财政政策趋于积极，地产交付亦有改善预期，节前钢价或仍以区间偏强震荡为主，但随着基差快速收窄，区间上沿适当止盈，逢回调买入。

铁矿：疏港仍旧偏高
昨青岛PB粉价格报855元/湿吨降15元，超特粉报547元/湿吨降13元。发运短期小幅回升，基本处于历史同期中性水平，19港到港小幅回落，一季度总体处于矿山生产发运偏低水平，发运和到港将逐渐趋于回落。钢厂复产继续兑现，铁水产量连续4周回升，钢厂铁矿库存继续累积，且从历史情况来看，库存仍有回升空间，港口疏港量仍处于相对高位，但目前随着钢厂现货利润的持续压缩，钢厂铁水产量增势或将逐渐趋缓，原料上行空间将受到明显压制。总体来看，终端需求在稳增长政策下预期好转，正反馈下原料价格偏强运行，但随着近期钢厂利润缩窄，钢厂复产和补库或将放缓，供应端暂无显著性矛盾的情况下铁矿石上行驱动将有所减弱，节前或将偏强震荡为主，区间上沿适当止盈，逢回调买入。

焦煤：短期偏弱震荡，中长期依然看多
前期利好逐渐兑现完毕，临近春节，下游补库逐渐完成，补库逻辑逐渐走弱；另一方面，多数煤矿开始放假，焦煤产量有所减少。整体来看焦煤呈现供需两弱格局，短期难以再向上突破。预计春节前维持震荡偏弱走势。中长期来看，焦煤供给的增长依然十分有限，同时也要关注铁水产量和高炉开工率的变化。节后如果下游启动，预计焦煤依然有上行动力。除此外节后要重点关注蒙煤通关情况。

焦炭：现货交易清淡，供需两弱
日照港准一级报3210元/吨，一级报3310元/吨。焦炭偏弱运行，现货方面，第四轮提涨落空，本轮提涨告一段落。焦炭近来持续下跌，主要是①现货提涨落空，市场情绪转弱；②下游补库结束，补库驱动减弱；③冬奥会在即，限产预期加强，需求有减量预期。整体来看焦炭短期偏空震荡。节后要关注冬奥会的政策和铁水产量的变化。中期关注4.3米焦炉去产能的节奏。

动力煤：煤矿逐渐放假，逐渐进入供需两弱格局
昨秦皇岛5500卡动力煤报1160元/吨涨60元/吨，近来动力煤市场相对偏强，一方面煤矿逐渐放假供给有收缩，一方面补库还在继续，需求相对坚挺。近来天气较为恶劣，产地车辆运输受阻，港口货源较少，在需求支持下，港口报价偏强，昨日普遍上涨20元/吨至60元/吨不等。短期来看动力煤依然有支持。节后随着天气正常+需求回落+印尼开放出口，预计煤价有所回落。

玻璃：现货表现尚可 盘面回调
国内浮法玻璃现货市场价格震荡上行。华北沙河地区天气原因需求几乎停滞，少数贸易商存货。华东地区山东零星厂家提涨，下游陆续放假，市场成交有所减少，华中湖北个别企业提涨40元/吨左右，市场整体产销7-8成，多数企业规格不全下，下游适量备货，拿货积极性尚可。华南下游加工厂陆续放假，除个别企业产销尚可外，多数企业产销走弱，下游备货较为谨慎。盘面上玻璃回调注意风险。

纯碱：盘面回调，库存继续消化
周一， 国内纯碱市场整体走势稳定，企业以执行订单为主，出货较为顺畅。供应端来看，中源化学二期装置开始检修，影响单日产量1000吨左右；重庆和友、冷水江金富源装置恢复正常生产；其他个别企业装置负荷有所调整。纯碱行业整体开工有所提升。订单支撑下，纯碱企业库存继续消化。需求端来看，下游需求表现向好，生产厂家节前积极备货，维持一定的原料库存。短期来看，国内纯碱市场以稳为主，价格波动不大。盘面上2650将是一个支撑位若今天守住则继续延续多头趋势。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、助理分析师李春阳（F03086646）提供。

农产品早评

白糖早评：短期糖价走弱
洲际交易所(ICE)原糖期货周一收跌，因对俄罗斯与乌克兰紧张局势的担忧，促使美元飙升，全球股市下跌，投机客纷纷逃之安全地带。昨日夜盘，郑糖继续下跌，整体跌幅接近1%。现货方面，南宁仓库新糖报价5720元/吨，昆明报价5600-5610元/吨。短期糖价试探5680。

棉花早评：观察为主
洲际交易所（ICE）期棉周一跌至近一周低点，因受美元走强打压，同时围绕乌克兰问题的地缘政治局势拖累美股重挫，也拖累棉价。昨日夜盘，郑棉冲高回落，整体维持震荡。截止到2022年1月23日，新疆地区皮棉累计加工总量515.46万吨，同比减幅4.9%。其中，自治区皮棉加工量317.89万吨，同比减幅5.4%;兵团皮棉加工量197.57万吨，同比减幅4%。多数坯布下游市场已经放假，各地外派的业务人员也均返回，新增订单很少。部分印染厂已接到停气通知，局部地区物流即将放假。疫情反复对各地生产经营仍有一定影响。短期棉价跟随外盘运动，近期有一定的回调风险，多单平仓后等春节回来再看。

红枣早评：维持弱势
新疆主产区多数加工厂已停工，临近春节物流车辆调运紧张，少量发运或接单待发，销区市场主流价格持稳，广东河南各地市场人气清淡，走货一般，河北市场已关闭，走货以加工厂为主，多数物流停运，发运量减少。郑商所仓单预报昨日达到2402张，仓单注册增至15743张，大多数交割库均有注册仓单。短期价格维持相对弱势。

苹果：预期较强现实弱
产地方面，产地冷库苹果成交减少，春节备货客商减少，包装量逐渐减少过程中。前期包装好的货源继续向市场发货，近期发货量比较大。销售方面，批发市场到货增加明显，随着春节临近，市场礼盒装货源开始走货，成交量逐渐增加。目前盘面主要交易的还是优果率低问题，体现了季末缺少交割品使得价格上涨的预期。

生猪:利润传导受阻
现货价格在今天企稳后继续下跌。供应端方面，因为产业对于年后行情较为悲观，出栏积极性较强。中期来看，从能繁母猪周期中供应增加的逻辑犹在。但长期来看，今年猪周期或将迎来拐点。部分较大的养殖企业博取利润在去年十月开始陆续开始有逆周期补栏行为但量不大，同时若一二季度亏损时间长造成养殖端资金紧张，或会促进养殖企业将补充的后备母猪转肥猪。需求方面，春节的临近消费抬升。但是利润从零售端传导到养殖端出现阻碍，主要原因还是由于产业在悲观预期下供应较多03合约在整体供需结构下依旧是偏空看待，空单继续持有。

油脂油料：消息扰动
国际：市场传言印尼的出口政策关注度增加，当前市场对于印尼出口预期表现不一。而美豆的高位回调与南美大豆产区天气预期迎来有利降水，马来及印尼产区迎来有利晴朗天气以及前期机构观测到的马棕油出口大幅减少的利空消息在当下堆积，再叠加原油当前的回调盘整，令国际植物油市场开始回调。但俄乌边境紧张局势的进一步加剧令全球的植物油市场又多了一份不确定性，考虑潜在的会利多油脂市场。
油料：当前的油料板块依旧受到CBOT美豆的价格影响极大，豆粕价格紧跟CBOT美豆价格的走势，油厂的大豆库存小幅去库，且豆粕的库存继续去库，库存水平处在历史低位，主要考虑是受到了当下不断上升的豆粕价格及01合约的交割导致当下油厂的豆粕较好的成交情况。需求方面，随着饲料企业的备货进入尾声，饲料企业的豆粕库存天数本周再次增加，下游生猪价格的不断走弱开始逐渐打压下游的消费情绪，同时节前的部分养殖集中出栏，导致当前下游的备货积极性可能开始转差。总体来看，豆粕当前由于主要受到供给限制的影响及其本身库存低位的影响，豆粕的期货价格预计将继续在高位盘整，可以考虑逢低轻仓短期布多。中长期来看，受到油脂更强势的缘故，相对会承压的豆粕可能上涨不及豆油，可以加强关注做阔油粕比的入场点位。菜粕方面今日跟随豆粕略有下跌，下跌幅度不及豆粕，主要还是受到供给偏紧的影响，尽管当下处在菜粕的季节性消费淡季，但紧张的供给及主要出口国的紧张形势令粕价始终居高不下，单边操作当前建议观望。
油脂：当前由于受到了原油价格调整、CBOT美豆价格调整及印尼棕油消息面扰动影响，国内的油脂价格回调盘整。但整体来看实际的国际油脂供需并没有出现太大的转变，当下的基本面依旧没有给出太大的变化，对于棕油来说，马棕油的供给紧张依旧不可忽视，而价格的高企令中国的棕油买船清淡，当前总有国内库存已经连续三周去库，棕油库存在近五年最低水平。而印尼的棕榈油出口由于其政策的不确定将会在短期影响国际油脂价格，但真正能够对棕油产生较大程度利空影响的依旧是马来的劳工问题的解决预期。因此在当下棕榈油很难看到较大的利空因素，国际棕榈油价格都很难会有大幅下降的可能。这也会使国内棕油进口成本在短暂回调后持续高企，最终还是会支撑棕油期货价格的高位运行。而国内的豆油端除了受到棕油1月产量预计持续较差导致整体油脂价格走强的影响以外，其自身受到相对棕油更好性价比导致了部分食用消费转移。但考虑到在我国棕油及豆油的消费重叠度相对较低，当前在棕油供给失去弹性，美豆价格持续高企的情况下，短期来看，豆棕价差都将维持在一个极度贴近的水平，较难看到向正负两边走廓的条件。豆棕将会保持在一个较近的水平。对于菜油来说，前期的悲观预期已经基本被释放，当下由于供给端再现紧张预期，同时当下相较于豆棕的高位来说，菜油的价格还处在偏低位置，油脂整体来看，除去做阔油粕比外，逢低多菜油也是一个盈亏比更加有利的选择。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师陈逸婷（F3078155）、周昱宇（F03091976）提供。

能源化工早评

原油早评：美联储加息预期增强，引发欧美股市剧震，拖累国际原油价格
美联储加息预期增强，引发欧美股市剧震，拖累国际原油价格，盘内大跌后企稳反弹。截止到收盘，布伦特原油下跌0.89美元，跌幅1.01%，至87美元/桶，美油价格下跌1.06美元，跌幅1.25%，至84.08美元/桶，SC原油下跌13.5元/桶，跌幅2.5% ，至527元/桶。从全球原油市场环境来看，全球缺乏边际供给产能油价上涨的主驱动力，同时，近期全球政治动荡，上周胡塞武装袭击了阿联酋，俄罗斯和乌克兰关系紧张、利比亚政局不稳等风险事件也加剧了地缘政治风险溢价；在需求方面，从需求来看，最近疫情大幅爆发，但对原油需求的影响正在减弱，原油需求上涨仍是大趋势。根据EIA公布的数据显示，12月份全球原油供应缺口在281万桶；在库存方面，全球原油库存维持在低位运行，欧洲和日本的原油库存均位于历史低位，虽然上周EIA库存出现小幅增长，但尚未出现长期的累库趋势，仍然对油价形成有利支撑。在宏观环境来看，美联储加速收紧货币政策，美联储最早加息有可能在三月份开始，会对油价形成一定的抑制，但美国国债收益率下降，美国对油价的容忍度也在上升，在90美元/桶下方，美国政治干预的风险不大。综合来看，原油仍然具备长期上涨的基础，但短期由于美国原油库存可能会出现阶段性累库，会给油价降温，短期以观望为主，建议轻仓过节，长线坚持回调做多策略。

燃料油早评：跟跌原油
上周五，FU05下跌88元/吨，报3075元/吨，升水新加坡10.9美元/吨， LU04下跌107元/吨，报3942元/吨，升水新加坡15美元/吨。受 Omicron病毒影响以及新一轮疫情爆发的冲击，港口疫情管制仍未放松，全球“塞港”的问题仍然难以缓解，依然对“船用油”形成压制。从库存来看，新加坡燃料油库存增加-17.97吨至333.84万吨，ARA燃料油库存加6.8万吨至110万吨，LU期货库存+31990吨至36130，FU期货库存下降2950吨，至7860吨，从库存整体数据来FU看略微偏多，LU近月合约承压。从期货走势来看，近期FU相较于SC的价差已经处于-44元/桶的位置，处于中性，LU相较于SC价差目前处于94元/桶附近，处于较高水平。从期货价格结构来看，新加坡380燃料油再次从Back转为Contango，短期仍然看好，对于低硫来讲，国内柴油裂解走弱，低硫期货库存上升，将对低硫形成一定的抑制，前期多LU04空FU05已经兑现，建议暂时止盈，可在在低硫95美元/桶上方，布局低硫多SC03空LU05的套利机会。

甲醇:逢低做多思路不改
上周内地价格开始反弹，截止周五，内蒙北线价格反弹至2050附近，鲁北部分招标2720-2750，预定了一部分下周的内地涨幅，当前价格下西北仍没有出仓单，可见整体对后市仍比较看好，认为未来内地的涨幅可能会超过交割利润，且交割并不解决库容问题。但需注意02河南出仓单的情况。
装置方面，本周宁波富德由于装置意外，重启失败，但是影响并不算太大，短期仍有重启计划，南京诚志二期可能因为利润负荷略微调低，MTO压力初显，外盘方面，本周Sablan停车，busher没有停车，继续推迟，美国科氏短停，Lyondell Bassell重启，德国BP停车一月，本周总体变动不大。
前期我们基于原油上涨后化工板块估值过低与甲醇整体较好的供需格局建议做缩MTO利润或者单边买入甲醇，根据上周的盘面来看走势不错，本周似乎MTO端出现了一些不及预期，包括富德的开车失败与诚志的降负，有的朋友甚至以此作为负反馈开始的依据想要反手做空MA或者做阔MTO，个人认为并不合理，2022年MTO的矛盾是相对而言比较大的，仅靠一套MTO降负荷不足以扭转格局，大概率需要1-2套MTO的长期停车来终结行情，因此我们认为甲醇只是阶段性的略承压，整体仍然维持逢低买入的趋势，且回调空间不会太大，近段乌克兰争端对宏观造成了一定扰动，注意回避风险。

pvc:节前保持观望
本周PVC生产企业开工率在77.63%，环比增加2.95%，同比下降4.28%；其中电石法79.78%环比增2.61%，乙烯法70.34%环比增加4.27%。本周PVC生产企业在库库存环比减少11%（约1.4万吨），同比下降12%；预售订单环比增20%（约12万吨），其中电石法增15%（约7万吨），乙烯法增35%。
1月内蒙下调电价已有部分区域落地，降幅0.03元/度。但是近两周整体动力煤价格持续上行，鄂尔多斯坑口价格达到800元/吨以上，原本二月电价仍有进一步下调预期，现预期有落空的可能。受台湾台塑2月报价下调影响，周度外盘价格连续三周持稳后下跌。CFR中国跌70报1260美元/吨，CFR东南亚跌50报1290美元/吨，CFR印度跌50报1500美元/吨，海运费继续回落，同比仍处高位，出口窗关闭。11月PVC进口3.04万吨，出口19.20万吨，整体超预期，12月表需得到修正。
从本周数据看华东社库积累约1.5万余吨，上游库存仍在去化，预售上升至70万吨附近，在途量较高。近期PVC的行情整体在交易估值端，近期原油与动力煤的强势给与了化工品较大的支撑，尤其动力煤的超预期反弹可能会导致2月电费进一步调降的预期落空，且兰炭持续维持强势，电石自身虽弱，可以压缩的利润空间已经很小，原油强势导致外采VCM等边际装置出现检修，整体估值看PVC的下方空间已经极为有限。但是除去成本端的因素后我们也不认为PVC自身有强力上行的驱动，并不是一个做多的好品种，因此整体我们建议在春节前保持观望态势，静候节后需求的兑现情况。
长期来看，未来的主要定调在稳经济，尤其近端刺激手段集中且力度较大，商品要延续跌势难度较大。地产端政策同样有改善，但是目前来看可能只是反弹而不是格局的逆转，对于PVC而言，竣工周期与地产下行周期交叠，PVC需求端的判断难度也比较大，05合约整体的交易维度仍主要保持在估值端，但整体化工板块估值端跟随原油出现了逐步抬升，动力煤虽然也在反弹，但是我们整体仍然不看好动力煤未来的表现，而PVC交易层面作为一个更偏向煤和地产概念的化工品，定性上不是一个做多的好标的，因此对于远端价格，我们认为PVC可能绝对价格能有一定的涨幅，但是化工品中横向比较仍然偏弱。近段乌克兰争端对宏观造成了一定扰动，注意回避风险。

乙二醇早评：成本持续抬升，需求超出预期
上周可以看到华东港口去库4.4万吨，乙二醇的累库依然没有兑现，本周四海关数据乙二醇进口72万吨，比我们预期要多出不少，反倒说明聚酯的需求超出预期不少，所以从基本面的角度，一季度不需要太过于悲观，供给端的增加较为缓慢，需求端超出预期，成本端高位运行，乙二醇短期仍有上行空间，做空操作建议先缓缓。
那么我们认为市场主要还是交易成本端，原油的高位带来原料价格的上涨，抬升油化工的估值。那么接下来，我们认为市场可能会交易需求端，最近国家相关政策频发，为需求托底，这是一个大的趋势，其次病毒对于全球需求的悲观影响已经被证伪，当前聚酯现金流保持低位运行，所以需求端或许会成为一个炒作的方向。最后我们需要担忧的是原油的回调风险，首先原油目前处于上行趋势，供需矛盾尚未缓解，所以还未到拐点处，那么只要原油处于高位，化工品是可以给予一点的上行空间。
05的供给端增量主要来自于浙石化，镇海已经满负荷运行，神华榆林目前6成负荷，近期缩量来自于冬奥影响，燕山石化停车一个月，天津石化或许受到影响，海外一季度检修较多，进口预计减少。需求端，目前开始为春夏订单预热了，低库存下05仍有较大的价格弹性，相对而言，09的投产压力更大，盛虹7-8月投产，9月亚运会对于聚酯终端影响更大。昨天夜盘原油回调，乙二醇跟跌，趋势尚未改变。
操作上，空间5200-5600，单边建议在区间下沿逢低做多，套利建议择机5-9正套，上周多单建议持有。

沥青早评：宏观风险拖累，等待平水机会
昨日夜间全球大类资产悉数调整，带动原油调整。上周沥青盘面情绪发酵过快，原料端冲击以及前期中石油倒卖原油配额、东北部分炼厂偷逃消费税等问题公开通报对盘面造成较大影响。虽然上周现货各地均有涨价（长三角涨幅最大），但总体基差水平依然走弱，沥青期货盘面预期走得过快。但我们不可忽视的是目前沥青自身的供需结构依然维持了相当坚挺的存在，焦化方向的利润性价比依然远好于沥青，加之沥青当前消费淡季，炼厂生产沥青积极性依然不佳。 上周百川公布库存延续了去库格局，主要驱动依然来自于炼厂沥青端的减量。当前厂库+社库总水平为211.09万吨，与我们之前的供需平衡表推导的1月底沥青总库存约211.96万吨基本一致。目前炼厂厂库库存率已经到了同期最低水平（特别是长三角地区），在当前时点上（加之今年春节较早，年后开工同样会比较早），这样的极低库存水平需要引起重视。需求端随着政策维稳基调逐步落实，资金端的扶持力度加大，去年年底烂尾的工程项目和地产防水需求在22年一季度存在增量弥补的可能。而供给侧目前来看弹性有所降低，加之3月后又是柴油春耕消费旺季影响沥青边际增量，明年上半年驱动端依然偏多对待。原油成本端支撑+自身供需端驱动，沥青不存在大幅下跌的基础。随着上周沥青现货的上涨，沥青期货价格中枢及支撑位亦有所提高。虽然当前沥青裂解水平大幅提高，但我们依然不建议做空沥青裂解。近期随着原油小幅调整，沥青或有机会回调至接近期现平水（3300-3400一带），继续以封低接多思路对待。

聚烯烃早评：油价波动较大，聚烯烃预计维持震荡
昨日，聚烯烃伴随油价回调后出现较大回撤。当前油价利空利多因素交织，波动较大，短期内聚烯烃预计继续跟随油价震荡。PP：当前PP期货价格主要受到原油价格的带动，原油、煤、丙烯、甲醇价格上行，下方边际上行。需求端，下游下周逐渐放假多在预期内，但BOPP需求恢复开工继续上升，总体依旧偏弱。12月进出口数据公布，净进口超预期，导致12月的理论表需下降，后续需求预期走弱。本周，PP上游库存继续去库，但在需求维稳的前提下，下游的备货存需求前置的可能性。本周富德重启失败，关注这周供给端开工。短期原料端主导价格，但节后库存存一定压力。L：L05本周继续向上突破超9000，油价继续驱动油化工价格上行。当前PE需求端来看，棚膜结束，地膜启动，总体依旧平淡。供给端，上游维持较高开工率，12月进出口数据负荷预期，1月预计小幅修复，后续关注2月的到港情况。PE当前的驱动大多来自原料端，前期利多因素多已反应在价差中。短期原油价格为主驱动，后续进口恢复村存一定压力。短期内市场对原油价格依旧偏多，低估值的聚烯烃存更安全的做多下边际，因此短期受原油价格影响偏多;中期我们看见需求平淡，供给端伴随投产和进口恢复有修复预期，节后存一定库存压力;长期供给过剩格局不变，待成本端驱动走完后，供需关系预计会继续主导聚烯烃价格。短期内原油波动较大，建议节前轻仓观望。

LPG早评：成本支撑减弱，仓单压力增强
前期，在供应端偏紧的局面下，原油价格强势在成本端支撑pg。昨日在需求端冲击下，油价回落，前期对pg的支撑减弱。LPG自身基本面继续弱势，进入12月后气温较往年持续偏高，民用需求一般；PDH维持低利润，装置开工率相对低位，丙烷较原油的估值持续下滑。上周，醚后碳四单日大涨800元/吨，带动市场对3月交割压力减轻的预期，目前看来这个预期难以实现。昨日，仓单增加超300张至9800张上方，仓单的压力仍在持续。去年进入1月后仓单逐步下滑，但今年进入1月后却持续上升，仓单量已超过去年，表明今年面临的仓单压力较去年更大。整体来看，在油价下行，估值回落和仓单压力下，年前LPG盘面将保持弱势。考虑到离春节已非常接近，建议控制仓位，减仓过节。同时，PG有强烈的节假日效应，春节后，下游将集中补库，现货和盘面大概率将有1-2周的反弹期，随后季节性回落至至5月。因此，可在春节后的反弹中逐步建立空单，具体年后再观察。

纸浆：震荡偏弱
昨日夜盘主力合约SP2205较日间收盘价下跌162元/吨，收于6030元/吨，基差20。针叶浆主流现货价格银星6050元/吨；阔叶浆主流现货金鱼、鹦鹉5250元/吨。
纸浆期货市场价格震荡下挫，带动针叶浆现货市场价格下行。其他浆种价格变化不大，临近春节下游纸厂陆续安排检修，国产杨木化机浆厂家春节期间检修较少，存提价计划。节前一周业者谨慎观望居多现货交投清淡。近期多空增减仓来看，以多头获利减仓为主，预计短期震荡偏弱走势。昨日夜盘商品市场下跌为主，宏观环境紧张，操作建议轻仓为主。

橡胶早评：国际形势使得宏观面受挫，近端资金打压橡胶的弱现实
昨日夜盘，市场悲观情绪浓厚，RU和NR主力合约持续走低，橡胶05合约跌至14240（-1.62%）；20号胶主力合约收至11490（-1.37%）。
现货价格走低，泰国合艾主产区原料产出高位，价格走低。24日报价：上海区全乳胶报13500（-250）元/吨。近港美金泰混报价在1820（-10）美元/吨，泰国混合人民币报价13100（-200）元/吨。胶水54.5（-1.5）泰铢/千克，杯胶48.45（-0.55）泰铢/千克。
总体来说，橡胶近期基本面上来看呈现的是一个库存累库、需求走弱的格局：近端，截止1/16，中国天然橡胶社会现货库存环比上涨，其中上期所天然橡胶仓单库存持续维持累库态势，青岛库存节前也有累库。再看到港量的情况，2月中旬之前应该不多，2月中旬之后有可能会有一波比较集中点的到港，但是四五月份之前不见得能有大量累库，我们从盘面上也可以看到近月合约价格低于远月合约。而需求端的驱动在节前表现趋弱，轮胎厂的节前需求走弱是确定的，海外前期补库完成进口下滑还有点道理，从印尼标胶近期的走弱情况当中得到验证。
我们预计短期，天然橡胶将出现震荡的行情，节前存在进一步下调的可能，中长期来看，随着主产区逐步进入全面停割，并且节前目前为止下游终端工厂对于天胶采购积极性不高，导致这部分需求大概率会在节后采购（考虑到轮胎方面的产销量今年高位，可以推测后续需求并不会太差），供需阶段性错配将形成，节后仍然看多。后续需要关注货物的一个到港量低于预期还是加速到港、库存会不会累库去判断节后的需求有多好。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、刘顺昌（F3082449）、庾曦文（F3070015）、李嘉豪（F03086613）提供。

有色金属早评

铜：铜陪跑行情，市场静待美联储决议
受美元指数小幅攀升影响，有色板块整体出现回调，沪铜主力期货合约在周一下跌1.14%至70480元每吨。铜价虽有小幅波动，但是震荡区间仍然在6.9万-7.2万元每吨之间。精废价差收窄到了2300元每吨附近，表明被资金和情绪推涨的行情正在逐渐平复。本周将有美联储利率决议这样重磅的宏观事件，因此在会议举行前，投资者的行为或将延续上周的趋势，不会采取特别冒进的举动。基本面上，部分中下游企业已经开始放假，节前备货进入尾声。海关总署公布的在线查询数据显示，中国12月废铜（铜废碎料）进口量为161,619.32吨，环比降1.84%，同比大增38.47%。其中，马来西亚为最大来源国，当月从该国进口废铜25,413.25吨，环比下降4.62%，同比减少1.59%。策略上建议持币观望，等待合适的入场时机。

铝：节前疲软，注意风险管理
沪铝主力合约周一延续上周跌势，下跌1.89%。宏观方面，在国内货币、财政政策皆促经济稳增长背景下，地产后周期叠加新基建、新能源需求拉动，铝节后需求相对乐观。不过近期基本面走弱，使得铝价上行乏力。供给端复产节奏放缓，临近春节国内下游企业开始放假需求低迷，上周周度小幅累库0.2万吨，国内铝锭社库库存拐点出现。不过，我们预计本轮季节性累库幅度或小于去年同期，铝价大幅深跌可能不大。海外方面，欧洲天然气TTF价格回落至80欧/KWh附近，能源成本压力有所缓解，但与前期正常水平相比仍处于高位，成本支撑仍存。若天然气价格维持在当前水平，欧洲铝企进一步减产的可能性走低，但能源问题依旧需要持续关注。此外，距离春节还剩最后一周交易时间，避险情绪或催生多头减仓止盈行为，上周的回调行情则可能进一步打压多头信心，节前预计呈震荡偏弱走势，但我们依旧看好节后需求恢复。策略上，短期看前多单节前建议适当减仓止盈，长线操作可继续逢低做多，但要做好仓位管理。

锌：节前需求疲软，锌价阶段性回调
沪锌主力合约周一跌幅1.41%，主要系年前需求疲软叠加市场避险情绪增加所致。宏观方面，国内政策强调稳中有进，上周降息超预期公布，使得市场对于22年锌国内消费继续维持乐观。短期看，节前下游加工企业陆续放假停工，需求表现不佳，国内精炼锌基本面走弱预期兑现，上周社库增加1.05万吨，锌价上方受到较强压力。供给方面，根据SMM调研结果，22年1、2月精炼锌供应并不宽松，同时给予下方支撑。海外方面，欧洲天然气价格近期回落，但价格相比21年年初仍处于较高位置，海外冶炼厂成本压力依旧较大，建议春节期间持续关注海外能源价格变动。预计节前最后一个交易周锌价维持高位震荡，区间在24500-25000，单边操作维持逢回调做多思路，前多单节前可逢高减仓止盈，跨品种套利可考虑多锌空铜。

镍不锈钢：镍价回落，不锈钢大跌
沪镍主力期货合约在周一下跌1.19%，较日内高点回落近7000元每吨，最终报收在174610元每吨。受此影响，不锈钢大跌4.19%至17740元每吨。两者在夜盘出现大跌。镍价的冲高回落是因为美元指数的抬升以及对此前超涨的回调。本周将有美联储利率决议这样重磅的宏观事件，在会议举行前，投资者的行为或将保持谨慎，不会采取特别冒进的举动。基本面上，印尼青山园区首批高冰镍产品集港完毕，正式装船发运回国。浙江伟明环保与Merit签署年产4万金属吨的高冰镍协议，计划总投资3.9亿美元。策略上建议等待镍和不锈钢价格回调，低位做多。

贵金属：俄乌局势趋紧 关注周四美联储FOMC
昨日黄金维持高位震荡，白银则回落，白银技术指标超买以及前期涨幅过快引发获利盘回吐。消息面，近期地缘政治局势引发担忧，俄罗斯与乌克兰的紧张局势再度升级，俄罗斯金融市场重挫，昨日欧洲市场股市亦大跌，对避险资产黄金形成一定支撑，白银则因兼具工业属性，走势弱于黄金。德意志银行将欧央行加息预期提前至2022年12月，因通胀压力加剧。基金持仓方面，长线基金持仓热情明显好转，在继上周五SPDR大幅增持黄金至去年4月来新高后，周一全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日增加281.79吨，增幅创去年2月以来新高，当前持仓量为16568.58吨。这与2021年黄金白银净流出形成反差。数据方面，今日关注晚间美国房价数据，这将对租金及通胀形成指引，另IMF将公布世界经济展望报告。操作上，临近美联储FOMC，短线建议轻仓或观望为主，中线维持看多观点，回调视为买入机会。