1月18日申银万国期货研究所早间评论

一、当日主要新闻关注

1）国际新闻

美国联邦基金利率期货显示，市场完全消化了美联储2022年3月加息25个基点的预期；CME“美联储观察”显示3月加息25个基点的概率为91.6%。

2）国内新闻

1月17日，中国央行开展1000亿元7天期逆回购操作和7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因有100亿元7天期逆回购和5000亿元中期借贷便利（MLF）操作到期，当日实现净投放2900亿元。

3）行业新闻

据外媒报道，印尼能源部一名高级官员表示，计划在2月开始对一项使用40%棕榈油含量的生物柴油项目（B40）进行道路测试。道路测试将需要大约5个月的时间，强制实施B40生物柴油的决定将在测试完成后做出。印尼能源部原计划在2021年至2022年启动B40生物柴油计划，但植物油的高价格使其成本过高。印尼棕榈油协会（Gapki）预计B40生物柴油计划将推迟到今年以后。

二、主要品种早盘评论

1）金融

【股指】

股指：美股休市，A50夜盘微涨，上一交易日A股反弹，上证50走势较弱，创业板指上涨1.63%，两市成交额1.13万亿元，资金方面北向资金净流入17.06亿元，01月14日融资余额减少43.20亿元至17009.26亿元。1月17日央行超量续做MLF并下调公开市场操作利率10个基点，是自2020年4月以来首次下调政策利率，距离2021年12月降准仅仅一个月。在经济下行压力较大下政策出现了边际宽松，我们认为在政策加持下中长线股指预计将曲折上行。随着连续下跌，操作上建议逢低做多。

【国债】

国债：冲高回落。央行超额续作MLF并下调公开市场操作利率10个基点，略超市场预期，当日净投放2900亿元，一定程度上提前对冲春节期间市场流动性需求，Shibor短端品种多数下行。四季度GDP增速探至4%的疫情以来新低，生产和下游消费仍未完全恢复，降息主要在于稳定一季度增长，预计本月LPR大概率下调，有利于实现市场整体利率的下行，降低企业资金成本。降息利好兑现之后，考虑到美联储加息和缩表进程加快，央行持续降息概率较低。随着国内稳经济政策不断出台，稳信用效果将逐步显现，社融存量增速继续企稳，若疫情逐步得到控制，经济将继续恢复，国债期货价格谨防高位回落，操作上建议暂时观望。

2）能化

【原油】

原油：主要产油国限产，全球需求未受奥密克戎变异病毒干扰的情况。供应将保持紧张，布伦特原油期货继续上涨。最近受到利比亚和哈萨克非正常减产而推高油价的气氛已经缓解，这两国原油日产量已经恢复正常。利比亚国家石油公司周日称，利比亚石油产量已从周五的104.5万桶升至每日120万桶。由于西部油田被管控，上周利比亚原油日产量约为90万桶。参与限制产量的非欧佩克产油国哈萨克石油产出强劲反弹，目前已恢复至正常水平。截止1月16日，哈萨克原油日产量已经自73万桶的水平大幅反弹，几乎回升至正常水平约每日160万。短期油价多头氛围浓厚，继续看涨。

【甲醇】

甲醇：甲醇夜盘下跌1.22%。截至1月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.85%，较上周上涨0.13个百分点，较去年同期上涨1.47个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.63%，较上周上涨4.42个百分点。本周西北部分烯烃负荷提升及沿海个别MTO装置重启，国内CTO/MTO装置整体开工继续回升。整体来看，沿海地区甲醇库存在72.5万吨，环比上周下跌3.65万吨，跌幅在4.79%，同比下降32.81%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在21万吨附近。预计1月14日到1月30日沿海地区进口船货到港量52.54万-53万吨。

【橡胶】

橡胶：橡胶周一走势下跌，国内产区停割，原料价格坚挺，需求稳定，目前仓单明显高于去年同期，期货市场交割压力增加，下游工厂计划月中开始停产，目前备货基本结束，需求进入淡季，泰国正值产胶旺季，整体基本面方面无太大转变，国内疫情反复影响市场情绪，胶价走势反弹后有转弱迹象，建议多单离场。

【纸浆】

纸浆：纸浆期货夜盘延续偏弱震荡。短期海运物流及检修消息仍在持续发酵，市场预期供应仍将偏紧，进口木浆外盘报价接连提涨，市场信心得以提振。但国内下游需求增量有限，原纸并未跟随浆价上涨，纸企备货积极性一般，市场观望情绪浓厚。整体来看，需求不佳下浆价上涨空间有限，短期预计震荡整理为主。

【聚烯烃（LL、PP）】

聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化部分上调50-100，中石油平稳。煤化工8600,成交回升。拉丝PP，中石化部分上调50-100，中石油平稳。煤化工8250，成交较好。两油石化库存56万，比下降3万吨。昨日聚烯烃期货回落。基本面角度，终端节前备货进入尾声，成交回升。上游库存去化，终端库存低位。后市而言，逢高可适当降低多头配置。

【聚酯】

聚酯：PTA回落，MEG大幅走弱。近期成本端原油偏强走势。产业上，PTA开工率回升，供应有所增加，未来重启产能逐步增多；乙二醇部分装置短期停车检修，供应增量不及预期。需求端，下游聚酯工厂春节检修逐步开始。库存方面，MEG港口库存小幅去化，PTA小幅去库。整体上，PTA、MEG基本面转弱，关注近期成本端及聚酯检修减产消息。

【沥青】

沥青：BU2206今日夜盘小幅高开低走，市场情绪有所回落，国内主要沥青厂家开工小幅上升，厂家库存小幅回落，社会库存呈现增加。国内交易逻辑回归基本面，主力合约收盘于3374元/吨，小跌38元/吨，回调1.11%。1月14日石油沥青山东地区生产厂家均价为3431元/吨，较上一工作日上涨0.82%。国际原油略显强势带动沥青期货高开，现货端主力炼厂计划推涨为主，需求端北方地区需求减弱，南方仍有一定的刚需，短期国内沥青市场行情或维持震荡偏强运行。沥青延续了去库趋势。夏季去空沥青12多sc12，冬季去多沥青06空sc06，拿到近月交割，赚取利润的修复或者回归。建议3340-3380压力区间适当短空，观察区间3225-3285支撑情况。

3）黑色

【钢材】

钢材：夜盘螺纹跌势企稳，小幅反弹。近期铁水产量继续回升，但短流程季节性的停工对冲了部分长流程的螺纹增量。电炉春节前的停工在所难免，后期产量的变动主要关注冬奥会期间的限产政策，目前有较强的不确定性。需求方面，今日统计局地产数据显示12月新开工当月同比降幅31%，降幅较11月进一步扩大，前端的拿地和销售也未出现明显的好转迹象，地产需求疲弱的现实将在中长期内持续压制钢材需求。目前螺纹05合约盘面逐步靠近高炉成本，预计在4300一线存在一定支撑。

【铁矿】

铁矿：夜盘价格震荡。前期价格高位主要原因是高炉复产，铁水产量持续恢复，钢厂存较强的补库需求。基本面方面，主流矿预计平稳增加，非主流矿从产量预报来看有较大增量，虽从成本端考虑在价格跌破80美金之后会有减产，但上半年预计难以看到。需求端，上半年地产新开工预计持续处于低位，虽基建增速能对冲部分地产用钢下滑，但整体需求走弱难以改变。整体来看，铁矿供应宽松格局难以改变，后市价格有望呈现偏弱走势。

【煤焦】

双焦：夜盘价格震荡。近期盘面调整一方面原因是黑色系集体调整，另一方面是双焦基本面逐步宽松格局并未改变。焦炭方面，焦炭供应扰动核心在环保限产预期较强，同时焦企库存快速去库，但上周焦企第四轮提涨200元/吨被主流钢厂拒绝，盘面提前下跌给出提降预期。焦煤方面，部分主产地受疫情影响，煤矿产量相对较低，但难以改变供应逐步宽松格局，炼焦煤总库存持续较快回升。后市来看，在供应逐步好转背景下价格有望呈现偏弱走势。

【锰硅】

锰硅：昨日锰硅主力合约弱势下行后低位震荡，收于8132元/吨。当前锰硅的现货价格在8200元/吨附近。天津疫情影响锰矿发运，矿价及运费略有抬升，目前合金厂家的锰矿库存尚可维持正常生产，后市需关注发运情况的进展。近期产量水平暂未出现明显回落，后市需关注厂家的停产检修情况。需求端来看，近期钢材产量较前期有所回升，下游需求好转，但目前多数钢厂已完成节前补库，市场成交趋于平淡。但综合来看，当前厂家生产利润尚可，市场整体供应较为宽松，价格上方压力仍存。

【硅铁】

硅铁：昨日硅铁主力合约弱势下行后低位震荡，收于8908元/吨。当前72硅铁自然块的现货价格在8400元/吨附近。榆林发布文件整改违规兰炭产能，神木兰炭上调小料价格至1800元/吨，后市需关注兰炭产量水平及价格的走势。近期钢材产量有所回升，硅铁的下游需求有所好转，但目前多数钢厂已完成节前补库，市场成交趋于平淡；而当前厂家利润情况较好、开工有所提高，硅铁产量水平趋于抬升。综合来看，由于市场供应趋于增加，硅铁价格上方仍存压力。

【动力煤】

动力煤：隔夜动力煤主力合约冲高回落，收于713.2元/吨。冬奥会电力供应保障地区相关电厂被要求在月底前将煤炭库存提高到30天以上，加之节前下游补库需求释放，港口5500K煤价调涨至955元/吨附近。印尼将分阶段恢复煤炭出口，18艘获得离港许可的的煤船已于上周五离港，本次事件的实际影响较为有限。近期煤炭产量整体上仍处于相对高位，坑口库存有所积累，下游电厂存煤充足。今冬整体气温高于去年、电厂日耗难超同期水平，同时春节假期临近、终端用煤用电需求趋于下滑。综合来看，由于各环节供应较为充裕而需求支撑力度有限，煤价缺乏大幅上行的基础，操作上仍建议轻仓逢高空配。

4）金属

【贵金属】

贵金属：上周美元的回落以及通胀走高使得黄金走势偏强，白银受其带动也出现反弹，本周伊始金银小幅回落。上周五公布的美国12月零售销售月率下降1.9%。12月FOMC会议纪要显示，美联储官员普遍认为升息行动可能会较先前预期更早且更快速，又有官员表示加息不久后就应该开始缩表。当前就业数据表现尚可、通胀持续走高将支持美联储加快货币收紧的决定。市场价格正在消化美联储今年3-4次加息，以及加息后不久开始缩表的预期。一方面更加鹰派的预期使得金银承压。另一方面市场对于政策收紧已有预期，通胀持续走高以及对经济复苏前景存忧为黄金提供支撑。金银近期或维持宽幅震荡。

【铜】

铜：夜盘铜价低开高走。昨日公布的12月房地产投资下降近14%，地产行业低迷预计将拖累1、2季度国内经济；MLF降低10个基点，复合市场预期。市场预期铜供应总体表现稳定，需求端需要关注国内逆周期调节的力度。目前全球库存处于低位，LME现货延续升水状态。国内进入传统消费淡季。短期铜价可能偏弱运行，建议关注智利矿山生产、铜下游开工情况、库存及现货状况。

【锌】

锌：夜盘锌价小幅回落，跟随有色整体走势。由于能源价格上涨，境外有冶炼厂宣布关闭，市场担忧未来供应。国内目前锌产业链总体供需双弱。但国内库存总体较低，LME库存延续回落，低库存支撑锌价。下游镀锌开工率延续低位。预计锌价总体可能区间波动。建议关注下游开工、库存、现货升贴水及冶炼开工情况。

【铝】

铝：日间夜盘震荡。截至17日国内社会库存较上周减少0.3万吨至73.9万吨，节前库存继续回落。铝前期的弱消费逻辑对价格影响逐步减弱，短期价格压力来自于对复产的担忧。考虑到2月消费大概率走弱以及复产条件增加，铝价预计触顶回落。

【镍】

镍：镍价小幅上行。基本面方面，镍板产量稳定，库存低位，对价格形成支撑。镍铁方面，受钢厂备货以及铁厂挺价影响，镍铁延续回升，但春节将至涨势或难持久。硫酸镍方面本周价格回升，加工利润分化，镍铁加工高冰镍利润大幅走强，对纯镍需求形成压力。短期镍系以硫酸镍上游纯镍领涨，低库存情况下不排除逼空可能。但纯镍价格目前已对硫酸镍利润形成较大挤压，短期仍有可能回落。

【不锈钢】

不锈钢：不锈钢价格上涨。前期受限产影响，不锈钢价格表现强势，后随着电力供应形势好转一度回落。不锈钢库存上周续跌，消费淡季不淡，推动不锈钢价格回升。但春节将至，2月消费难以延续。利润方面目前304不锈钢利润延续回升。短期价格上涨较多预计将出现回落；中长期看不锈钢供应预计继续增加，价格难以持续上行。

【铅】

铅：伦铅下跌，沪铅走弱。产业上，1月13日国内铅锭社会库存9.07万吨，再度转降12000吨。供应端，海外冶炼厂成本高企，减产压力大；国内湖南水口山产量恢复，供应稳中有增。需求端，下游国内铅酸蓄电池市场消费清淡，终端企业电池库存消化缓慢，企业陆续有放假安排。整体上，供应预期增加，建议逢高抛空为主。

【锡】

锡：伦锡反弹，沪锡反弹走强。现货市场货源偏紧支撑价格。海外市场，全球第三大精炼锡制造商MSC年末运营产能已基本恢复，但印尼地区产能存在干扰，消费预期好转。国内目前原料供应仍存偏紧预期，1月云南、广西等地部分炼厂节前有放假减产预期。下游需求表现一般，企业按需采购，国内锡锭库存依然偏低。整体上，供应偏紧预期下，沪锡高位区间运行。

5）农产品

【白糖】

糖：因马丁路德金日，昨夜原糖休市。国内糖价小幅下跌。全球糖市关注巴西甘蔗生长季天气、糖去库存速度以及乙醇价格对新榨季制糖比的指引；同时市场也将继续关注北半球需求、压榨情况；另外宏观方面原油价格走强也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和减产利多糖价。策略上，12月国内产销数据改善，白糖投资价值不断增加，SR05合约可以等原油价格企稳后在5700-5900一带买入。

【生猪】

生猪：生猪期货持续震荡。根据涌益咨询的数据，国内生猪均价13.78元/公斤，比上一日下跌0.01元/公斤。1月17日，国家统计局公布2021全年畜牧业数据：2021年全国生猪出栏超6.7亿头，比上一年增长27.4%；猪肉产量5296万吨，增长28.8%；2021年末，生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长10.5%、4.0%。总体而言，目前供需博弈剧烈、下游需求不足而供应充足，中长期去库存仍需时间且近期北方疫情加重将对猪肉消费带来波动。短期投资者可以逢回调买入03合约并在反弹后止盈，长期投资者可以等待市场情绪最悲观后再择机入场做多。

【苹果】

苹果：苹果期货出现下跌。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3元/斤，与上一日比持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3元/斤，与上一日比持平。截止2022年1月13日全国冷库出库量冷库出库量22.56万吨，环比上周走货加速，同比去年放缓。策略上，由于可交割苹果数量不足，2201合约交割对未来期货价格形成指引，建议空头在回落后平仓，多头等待价格回调后开多。

【油脂】

油脂：夜盘油脂增仓上涨，菜油相对偏弱。船运商检机构发布1月前15日马来西亚棕榈油出口减幅42%，马来西亚1月棕榈油出口关税维持8%，市场交易还是围绕降雨过多和劳动力短缺等问题导致的棕榈油产量不佳，叠加季节性减产，预计一季度棕榈油盘面偏强一些，国内豆棕价差再次回落至低位。国内菜油持续去库存，高价差抑制消费，在菜豆价差修复完毕后，仍看扩。

【豆粕】

粕:夜盘豆菜粕维持偏弱。芝加哥期货交易所周一将因适逢马丁路德金纪念日而休市。罗萨里奥谷物交易所将阿根廷今年大豆产出预估下调至4000万吨，而此前的产量预估为4500万吨。农业咨询机Agroconsult表示，本年度巴西将收获超过1.34亿吨大豆，较之前11月预估减少7%，因干旱或导致该国平均单产触及六年最低。国内大豆榨利继续不佳，近月到港不多，豆粕现货基差偏强，预计到1月底巴西南部和阿根廷大豆产区出现降雨，内盘豆菜粕盘面回落，关注后期南美天气。

【棉花】

棉花：郑棉夜盘高位回落，小幅收跌。USDA下调美国及全球棉花产量和期末库存，报告利多国际棉价。美棉出口签约激增，支撑美棉市场。国内轧花厂挺价意愿强烈，但下游纺纱利润亏损，订单依旧不足。短期受纺企节前备货影响，棉纱去库明显，但企业陆续开始放假，补库行情即将结束，国内自身基本面向上驱动不足，节前预计跟随外盘偏强震荡。

申银万国期货研究所